我国股票期权行权交割机制下的到期日效应、市场操纵与信息效率

Optimizing the delivery mechanism of stock options can lay the foundation for the steady development of the stock option market in China. Currently, the delivery of stock options in China costs one more trading day than that of commodity options, and that of stock options in the developed markets. Focusing on this characteristic of delivery mechanism of stock options in China, we, for the first time, theoretically and empirically investigate three important questions: the expiration-day effects, market manipulations, and the informational efficiency within the period of delivering stock options. Firstly, by developing a multi-period cross-market rational-expectations equilibrium model based on transaction orders, we theoretically discuss the possibility and profitability of market manipulation strategies. Secondly, by developing a multi-period cross-market rational expectations equilibrium model based on trader’s information structure, we theoretically quantify the impact of delivery mechanism of stock options on the informational efficiency of the spot market. Finally, using the market data of SSE 50 ETF and options written on SSE 50 ETF, we empirically assess if delivering stock options significantly impacts the spot market, in terms of informational efficiency and expiration-day effects (return rate, trading volume, volatility, price trend), and verify the theoretical results of relevance. This project aims at providing theoretical and empirical evidence for further optimizing the delivery mechanism of stock options in China.

优化行权交割机制能够为我国股票期权市场的稳健发展创造条件。目前，我国股票期权行权交割的时间跨度比我国商品期权和发达市场股票期权行权交割的时间跨度均多一个交易日。针对这一特殊性，本项目首次综合运用理论和实证分析方法，研究我国股票期权行权交割期到期日效应、市场操纵和信息效率三个紧密相关的重要问题。首先，构建基于交易指令的多期跨市场交易理性预期均衡模型，从理论上给出我国股票期权行权交割机制下市场操纵策略的存在性条件并分析其获利性；然后，构建基于交易者信息结构的多期跨市场交易理性预期模型，从理论上量化行权交割时间跨度对现货市场信息效率的影响；最后，基于上证50ETF及其期权的市场交易数据，实证研究股票期权行权交割对现货市场的影响，主要体现在信息效率和到期日效应（收益率、交易量、波动率、价格趋势）两个方面，并检验相关理论结果。本项目旨在为进一步优化我国股票期权行权交割机制提供重要的理论和现实依据。

上证50ETF期权的上市交易开启了我国场内股票期权的时代，有助于完善我国多层次资本市场体系，其运行状况受到管理者、市场参与者和学者们的高度关注。目前，我国股票期权行权交割的时间跨度比我国商品期权和发达市场股票期权行权交割的时间跨度均多一个交易日。针对这一特征，本项目研究团队首先运用实证分析的方法，深入分析了上证50ETF期权行权交割对标的资产收益率、交易量、波动率、价格趋势、信息效率等方面的影响，发现波动率没有受到显著影响，但其他指标受到了不同程度的影响。因此，在优化行权交割机制时，需要综合考虑市场稳定与效率。本项目研究团队进一步运用数理模型探索了现行交割机制下市场操作的可能性及其机制。但由于期权到期收益的非线性特征，课题组将尚需进一步优化模型，以获得解析解，并作经济意义分析。研究团队对行权交割期的研究进行了适当拓展，研究了期权隐含信息的挖掘与运用和模糊情形下的稳健投资决策，提出了期权隐含模糊性指标，构建了研究风险资产波动率、资产间相关性存在模糊性时投资组合研究的理论框架，揭示了相关的稳健决策规律。