私募股权、发行上市和我国企业绩效研究

Private equity funds (PEs) are the financial intermediary with specialization in investing the small and medium enterprises, which is essential to building-up a comprehensive and well-functioning capital market. It argues that private equity funds can increase corporate value under their investment, as PEs help to control investment risks, reduce company cost of capital, and improve the quality of corporate governance. However, the private equity funds may not be helpful with the grandstanding effect during the initial public offerings of their invested firms. It is also inconclusive about whether the private equity funds can help the long-term corporate performance in the literature. Due to a PE mania in China,there are no well-trained professionals in some private equity funds, but there can be some strong political connections. It is in need to investigate on the effect of private equity investment on corporate performance in China's firms. Buiding the database of PEs in the domestic and oversea listed firms, we study the relationship between private equity investments and corporate performance in China. We carry out in-depth research on the property rights and political connections of PEs in China and examine the behaviors of different types of PEs. Our investigation will cover the three stages, before the IPO, during the IPO and after the IPO, with employing a comprehensive measure of corporate performance. This study can shed lights on the development of the PE market in China.

私募股权基金（PE）服务于成长中的中小型企业，是发展多层次资本市场的重要组成部分。西方文献认为，私募股权基金有助于控制投资风险、降低企业资本成本、提升公司治理水平，这对于所投资企业是有增值效应的；但是上市时存在"逐名效应"，而且上市后能否提升企业绩效尚无定论。我国近年来出现了"全民PE狂潮"；有些PE基金没有专家打理，有些PE依赖政治关联经营运作。我国的私募股权投资能否和如何提高企业绩效？本课题将提出私募股权的政治关联假说，深入调研在我国运营的私募股权基金背景情况和行为模式，构建在海内外上市的我国企业进行投资的PE数据库，综合测度企业绩效，通过绩效面板数据，系统考察IPO前、IPO时和IPO后这三阶段中私募股权对于企业绩效的影响，分析产权结构和政治关联对于私募股权投资的影响，实证检验和论证不同类型的私募股权基金和企业绩效之间的关系，进而为规范和发展我国私募股权市场建言献策。

项目“私募股权、发行上市和我国企业绩效研究”是在我国亟需规范私募股权等股东行为，实现政企分开，提高资本资源配置效率，推进市场化的背景下开展的。我们进行了多角度的研究，发现我国私募股权存在逐名效应和公司治理作用；部分企业有意构建政企关联，形成新型的政企不分；我国资本市场存在扭曲。本项目的学术价值在于为西方提出的私募股权效应理论提供了中国实践的解读，推动了政治关联、产权结构和资产定价理论的进一步发展。.具体而言，本项目研究了我国私募股权机构等股东能否和如何提高企业绩效，分析政治关联是否和如何影响企业行为，构建我国上市公司私募投资等股权数据库和企业行为数据库，综合测度了企业绩效，然后从IPO前、IPO时和IPO后的多角度来探讨股东对于企业绩效的影响，分析产权结构和政治关联对于私募股权投资的影响，实证检验和论证不同类型的股东和企业绩效之间的关系，为规范和发展我国私募股权和资本市场建言献策。本课题的重要结果发现私募股权等股东企业的增值部分源于市场的扭曲，部分源自其对于公司治理的提高。譬如，我们数据实证发现，具有风险投资背景的上市公司其IPO后两年内的市场表现弱于无风险投资背景的上市公司，这是部分源自IPO的首日认证效应和风投的退出行为。我们也发现，风险投资具有一定的治理效应，它能够通过影响企业的公司治理水平来实现对企业长期回报的促进作用。.在学术理论发展上，讨论了股东和经理人的矛盾（第一类代理问题），股东和经理人的矛盾（第二类代理问题）以及资本市场。我们也发现，政治关联能够给民营控股企业带来优惠待遇，从而提升股价。在国有控股企业中，如果实行控制权和现金流权的两权分离，就能够进一步推进国有控股企业的市场化程度。我国资本市场存在反转效应，定价受到外界干扰，资本资源配置功能有待优化。本课题的系列研究也对我国的私募股权投资实践和国有控股上市公司改革有所建言。