贸易规则不确定性背景下大宗商品长期合约风险度量与对冲策略研究

Commodity plays an important role in global economy development, it is a core in modern finance theory. Global political and economic environment is changing, “Trade Protectionism” and “Inverse globalization” come back, this bring lots of uncertainty to the trade policy now, our long-term contracts is facing a variety of risks due to increasing of tariff, probability of default, and volatility of commodity price. This project focus on solving the problem of measuring and hedging long-term contracts risk of commodity under trade polity uncertainty, including constructing the trade policy uncertainty index, modeling the high-dimensional risk of long-term commodity contracts, the influence mechanism of trade policy uncertainty on risks of long-term commodity contracts, solving the optimal hedging strategy, and the strategy of reaction about risk of long-term commodity contracts under trade policy uncertainty, eventually, support the decisions of governor on financial risk and energy safety theoretically.

大宗商品是全球经济发展必备的战略资源，是现代金融理论的重要内容之一。随着国际政治局势和经济环境变化，“贸易保护主义”抬头，“逆全球化”思潮涌现，这使贸易规则面临诸多不确定性，关税税率升高、违约概率上升、价格波动增大给我国已签订的大宗商品长期合约带来了多重风险。本项目致力于解决贸易规则不确定性背景下大宗商品长期合约风险度量与对冲问题，具体包括：贸易规则不确定性指数构建、大宗商品长期合约高维风险度量模型构建、贸易规则不确定性对大宗商品长期合约风险的影响机理研究、最优对冲策略求解、以及我国面对大宗商品长期合约风险的应对策略等若干重要问题，为保障我国能源安全和金融风险决策提供理论依据。

近年来，贸易保护主义逐渐抬头，国际局势风云变幻，贸易规则面临不确定性。本项目基于文本数据挖掘方法统计了1996年以来“贸易规则”、“经济”、“不确定性”三类关键词在21742篇英文文章中的出现频率，结合近七千起全球贸易救济案件信息，构建了贸易规则不确定性指数(TRU)。针对我国大宗商品长期合约风险度量与套期保值问题，本项目构建了高维风险度量模型，提出以同时控制期中现金流风险和期末风险为目标，基于离散化思想将minmax优化问题等价转换为离散优化问题，以离散最优对冲策略逼近连续最优对冲策略。为了解决复杂优化问题求解难题，依据计算数学理论开发了高维牛顿迭代算法。研究发现：(ⅰ)TRU指数可以有效反映贸易战和国际不确定性事件，且与我国各类大宗商品间存在不同程度的瞬时或滞后效应，而与美国大宗商品市场并没有显著相关性；(ⅱ)高维风险度量模型同时兼顾期中、期末双重风险，更适用于大宗商品长期合约风险管理问题；(ⅲ)高维牛顿迭代算法在理论上具有收敛性，在计算速度和计算精度上相比蒙特卡洛模拟优势明显，适用于解决双目标随机规划求解难题；(ⅳ)大宗商品长期合约最优对冲策略具有“三阶段”特性。利用短期期货合约对冲长期合约风险时应主要分三阶段进行，第一阶段的对冲比例从合约涉及资产总量的60% 逐渐降低到40%，第二阶段的对冲比例在第一阶段末的基础上略有增加，增加量控制在约10%范围内，第三阶段呈线性递减趋势，直至期末对冲比例降为零；(ⅴ)在实际中，投资者可以将整个合约期分为n期，依据本项目理论计算得到每一期的套期保值比例，整个合约期共调仓n-1次，可以达到控制了期中的现金流风险、降低了期末风险、节约交易成本的多重目的。本项目为研究贸易规则相关主题提供了数据基础，拓展了大宗商品长期合约风险对冲理论，对我国油气长期合约风险管理具有一定的参考价值。在本项目的支持下，在《Finance Research Letters》、《系统工程理论与实践》等期刊发表SSCI/SCI/CSSCI论文6篇，出版专著一部，完成项目既定任务。