影子银行体系的宏观经济效应研究：基于货币视角

Scholars have researched shadow banking system from various perspectives such as systemic risk, private money creation, financial supervision and regulation, monetary policy and financial stability. All these literatures are useful but not perfect to understand the shadow banking system because they are decentralized without a definite clue. Furthermore, most research has ignored some theories about competitive banking development and competitive supply of money from non-banking financial intermediaries since 1970's. It needs a centralized clue to objectively understand the macroeconomic effect of shadow banking through linking these theories with current literatures. This research will construct a competitive supply model of credit money based on previous literatures of competitive money supply. On the base of this model, we will study the credit-creation mechanism of shadow banking, its liquidity connection with commercial banks and unstable conditions for risk contagion. We then consider top-level design of new monetary operating form and financial stability mechanism to deal with the fragility of shadow banking. At last, we will estimate the macroeconomic effect of the transformation.

次贷危机之后，学者们对影子银行体系较为全面（包括系统性风险、私人货币创造、金融监管、货币政策、金融稳定等视角），值得借鉴。但从该领域的整体研究角度来看，现有研究较为分散，不利于客观理解影子银行体系的宏观经济效应。而且，忽视了20世纪70年代一批学者关于商业银行竞争性发展、非银行金融机构信用创造等理论的探讨。无论从实践的需要，还是理论的完善角度而言，都需要一个统一的线索能将已有的研究串联起来，从而客观理解影子银行体系的宏观经济效应。 本研究试图从货币视角，在前人关于竞争性货币供给理论基础上，构建商业银行-影子银行的竞争性信用货币供给模型。在此基础上，通过探讨影子银行体系信用创造机制、与商业银行和中央银行的流动性联系，及其传染风险的不稳定情形和稳定条件。并考虑改变货币政策操作范式和金融稳定机制来应对影子银行体系的不稳定，最后评估这些机制转如何间接影响到宏观经济变量。

影子银行体系作为2008年次贷危机爆发的直接导火线，为世人所认知。但学术界对影子银行体系的认知还远远不够，尤其是影子银行对宏观经济的影响。我们认为，影子银行出现的最大的全球制度背景是金融结构转型——间接融资向直接融资转型，作为金融市场中的市场型金融中介，影子银行的本质是信用中介。由此，本文从信用创造视角深入挖掘影子银行体系对宏观经济和金融的影响机理。本报告分为相互关联的五部分：.（1）金融结构理论研究。传统的金融结构理论研究没有考虑影子银行体系，集中在银行主导型金融结构与市场主导型金融结构的优劣、融合、与宏观经济增长的关系等方面。仅仅将影子银行归类为不监管的金融市场领域有失妥当，应重新审视包含影子银行体系的复杂金融结构及其影响等基本理论问题。该部分对复杂金融结构理论作出初步探讨。.（2）信用创造理论和机制分析。本部分在已有研究基础上，总结信用创造理论的基本演变；同时探讨了现代信用创造机制的核心——影子银行体系与商业银行信用创造机制的内在联系。.（3）竞争性信用创造的一般分析。本部分剖析双重信用创造机制是否形成了竞争关系，以及双重信用供给机制对中央银行流动性支持机制的挑战，对金融稳定的影响。.（4）影子银行体系的潜在风险与防范。本部分主要研究影子银行体系作为信用中介的一般风险，以及中国影子银行体系的特殊风险机制，最后给出国内影子银行体系防范风险的思路和政策建议。.（5）如何监测影子银行体系。本部分回顾了次贷危机之后，国际社会对影子银行体系监管的摸索过程，重点分析了全球影子银行体系的监测难点，国际组织和主要国家和地区给出的监测建议或已经实施的措施，最后提出中国的影子银行体系的监测难点和统计口径。