影子银行、信贷传导与货币政策非对称效应

Shadow banks react quite differently from commercial banks when meeting different monetary policy shocks. With the sustainable increase of the shadow banks’ scale, it has become a hot topic to analyze the mechanism of how shadow banking affects the asymmetric effect of monetary policy through the credit transmission. However, the existing researches mainly focused on the one or two aspects of the three issues, shadow banking, credit transmission and the asymmetric effect of monetary policy. There lack studies on the association among the three. This study will explore the shadow banking system’s influence on the supply of credit on the basis of examining the characteristics of the liquidity risk and the latent transfer mechanism of the credit risk. And from the two types of transactional shadow banking and financing shadow banking, we will further study the influence of shadow banking on the efficiency of credit transmission. Then by the moderation of monetary DSGE model we will study the degree of the shadow banks’ influence on the asymmetric effects of monetary policy. We will also moderate CC-LM model by introducing factors of the differentiated reserve constraints, the capital adequacy ratio, the liquidity structural adjustment due to the implementation of unconventional monetary policy tools, and the behavior of shadow banks. At the same time, by applying the LSTVAR model, we will explore both theoretically and empirically how the shadow banks may affect the effect of monetary policy under the positive and negative shock through the changes of credit market’s scale and structure. The research results will enrich the existed theories and will provide decision-making basis for monetary authorities to seek optimum reaction policies in the presence of real shocks.

影子银行与商业银行对货币政策冲击具有显著反应差异，伴随着影子银行投放规模持续增大，其通过信贷传导影响货币政策非对称效应的机理分析成为理论研究亟待解决的问题。现有研究大都停留在影子银行、信贷传导与货币政策非对称效应三者独立或两两关系的研究上，尚未深入到三方面的关联研究。本项目通过流动性风险特征和隐藏信用风险转移机制分析影子银行对信贷供给的影响，并从交易型与融资型影子银行两方面考察其对信贷传导有效性的影响。既借助修正的货币型DSGE模型直接解析影子银行对货币政策非对称效应的影响，又通过引入差别化准备金、资本充足率和非常规政策工具实施后的市场流动性结构调整及影子银行行为等因素修正CC-LM模型，并利用LSTVAR模型，从理论与实证上探究影子银行如何通过改变信贷市场的规模与结构而影响到货币政策正反向冲击下的效应。本项目的研究成果会丰富与发展现有相关理论，并有助于货币政策当局对实际冲击做出最佳反应。

2008年以来影子银行一直是学者们关注的热点话题，而长期以来对于影子银行如何通过信贷传导渠道对货币政策的非对称效应产生影响以及影响程度和背后的原理等都未有定论，为此本项目结合中国式影子银行特有的背景和表现展开了相应研究，得出以下重要结果：.1.在修正的CC-LM模型基础上证实我国影子银行资金作为企业不可忽视的一种重要融资途径，会导致扩张性货币政策效果强化、紧缩性货币政策效果弱化，最终加剧货币政策效应的非对称性，并基于2002.1-2017.5的月度数据，运用含时变参数的状态空间模型和误差修正模型验证了理论结果；.2.证实中国式影子银行具有“顺周期性”，分析了影子银行通过信贷传导渠道影响到货币政策的周期性非对称，并利用MS-VAR模型证实我国影子银行的发展确实减弱了货币政策的周期性非对称效应；.3.通过探究内部影子银行和传统信贷间的竞合博弈，证实我国商业银行参与影子银行业务的目的是规避监管、获得超额收益。但随着内部影子银行的快速扩展，风险问题逐渐暴露，影响到商业银行个体稳健经营的可能性亦逐渐增大，进而很有可能导致银行业系统性风险的发生；.4.基于中国30个省级单位在1995-2016年间影子银行对民营经济增长的影响，证实影子银行是我国金融市场的必要补充。而针对我国民营企业对以影子银行为代表的非正规金融的强烈依赖，通过以新古典经济增长理论为基础构建理论模型，探究经济稳态和非稳态时，正规金融和非正规金融对民营企业发展的促进作用力度的差异，并运用中国工业企业数据库提供的民营企业数据展开了计量检验，发现两种融资渠道支持力度的差异与企业、行业以及所处地区宏观经济的不同密切相关，并证明两种融资渠道主要通过缓解融资约束、降低信息不对称来促进民营企业的发展。.上述研究过程和结果，进一步明确了中国式影子银行通过影响信贷规模、进而改变货币政策信贷传导机制下的政策效应以及对商业银行个体乃至系统性风险和整个国民经济的发展等方面的作用结果，深化了学术研究，也为实际部门提供了理论依据。