投资者保护机制有效性的实验研究——披露改进、投资者教育与市场准入

投资者保护是资本市场稳定的基石。主要的保护机制包括信息披露、投资者教育以及市场准入机制。现有的研究大多建立在逻辑推演和档案式数据分析基础上，具有较高"噪音"和滞后性，也只能记录多种保护机制的叠加效应。本课题构建了投资者保护机制通过管理层信任、信息识别和风险识别影响决策质量的分析框架和测度指标，用实验方法考察不同市场和不同场景下的投资者保护机制效率。通过"披露改进机制"和"投资者教育机制"两个维度的测度，采用2×2的组间实验方法，测试单一机制的运行效率和两个机制契合或替代的共同效果。为了考察多种保护机制的效率和契合效应，我们把实验扩展到三种投资者保护机制的综合组间实验。我们期望从主体行为分析入手，直接记录和探索投资者保护机制的作用机理和逻辑路径，从投资者保护机制相机选择的角度，为我国资本市场的投资者保护机制完善提供直接的理论基础和实证证据。

投资者保护是一个复杂的系统工程，提高投资者的决策质量是这一系统的根本目标。投资者的决策质量不仅取决于其自身的决策能力，而且取决于其是否具有充分有效的信息。沿着信息在供给方和需求方之间的传播路径，可将复杂的投资者保护机制细分为三大机制：一是信息披露改进，二是投资者教育，三是市场准入。然而，国内外学者对三大机制的研究大都建立在逻辑推演和档案式数据分析之上，很难分离出市场“噪音”的影响，因而无法清晰地了解某种保护机制的实际效果以及机制有效性的依存场景。所以，投资者保护机制作用于决策质量的过程路径依然是个隐秘的黑匣子。. 本课题运用行为实验方法着重研究三大保护机制的有效性、多种机制交互作用的契合性以及不同市场环境下多元保护机制的差异和选择性问题，旨在构建基于中国转型经济背景下的投资者保护机制，为我国改善对投资者保护实践提供理论依据。同时，本课题还针对日益活跃的网络媒体进行了扩展研究，运用档案式方法，系统分析了虚拟社区以及股票论坛中信息交流机制以及它们对资源配置效率的影响，为信息传导机制的研究开辟了新的研究方向，具有重要的理论和实践意义。