企业引入私人股权投资机制研究

近年来，私人股权基金投资中国企业的案例和金额大幅增加。一方面私募股权投资基金給企业带来了资金，改善了公司治理结构，帮助企业提升管理水平；但另一方面，私募股权投资基金追逐短期利益最大化的动机和企业追求长期发展的目标始终是矛盾的。本课题站在企业的角度，运用金融契约理论和博弈论，研究如何构建一个被投资企业与私募股权基金达成双赢的合作机制。课题主要研究（1）如何设计有效的企业股权转让机制；（2）通过不完全金融契约的设计，研究在引入私募股权投资基金后，企业控制权分配机制；(3)研究私募股权投资基金的退出机制与实证分析。课题目的是优化我国企业对私人股权投资的引入机制，在最大程度地限制私募股权投资对企业可能产生的负面影响，对正处于探索之中的企业与私募股权投资基金的合作提供强有力的指导。

课题的目的是研究企业与私人股权投资（PE）达成双赢协议的合作机制。课题研究基本按计划书设想进行，无重大调整。根据课题内容发表期刊论文六篇（三篇已经发表，三篇录用2013年），会议论文一篇。培养硕士五位。整个课题的研究分为三个部分。. 第一部分是关于产权转让定价的研究。课题首先把投资期末企业市场价值改进为连续状况，然后重点研究具有退出条款的产权转让定价方式。通过对比分析私人股权基金在普通投资与具有退出契约安排下投资的收益，研究发现两种投资方式的差额收益类似于看跌期权，并利用B-S期权定价公式对退出契约安排条款进行了定价。. 第二部分从合同经济学与机制设计的角度出发进行，研究私人股权基金进入企业后的 “对赌协议”控制权分配的经济机制。基于Spence信号模型和考虑额外信息的情况下，课题建立了对赌条约信号模型。研究发现当市场中存在信息不对称时，只有高盈利能力的企业愿意和投资者签订对赌协议。额外信息会进一步加强了对赌协议的信号作用。. 第三部分研究是否应当以及如何在事前合同中设计合理的退出方式，以达到实现企业价值最大化并有效的退出。课题通过构建私人股权投资者与风险企业家在信息不对称条件下的双边合约模型和实证研究，在博弈论的框架下，分析预先约定退出方式的契约对企业管理层所产生的激励效用，以及对私人股权投资者与风险企业家最终的收益分配的影响。投资人可以通过设定合适的保底收益率水平，合约可以甄别企业家的道德风险水平，以保证接受该合约安排的企业家至少具有中等道德风险，并在该条款的约束下选择努力经营。