大股东股权质押、公司风险承担与投资者风险控制

Corporate risk-taking is one of the critical factors to strength competitive advantage, and to promote economy. Prior studies focus on the relation between risk-taking and other static factors like large shareholders concentration, and this project studies the effect of large shareholders’ stock pledge on corporate risk-taking based on the fact that large shareholders dynamically modify their investment portfolio. To begin with, based on the theory of corporate finance and corporate governance this project analyst the mechanism of how large shareholders’ stock pledges affect corporate risk-taking. Then we studies how the debt policy influence the relation between large shareholders’ stock pledge and corporate risk-taking, through which we can find out the optimal design of corporate debt covenants that promote moderate risk-taking but reduce excessive risk-taking. At last, we can build model of risk evaluation and risk early-warning on the different impacts on the stock price volatility by excessive or moderate risk-taking increase resulted from large shareholders’ stock pledge. This program expands the risk-taking theory research and has great significance on creditor protection and diversification of minority shareholders. This program emphasizes the combination of theory and practice, and on the basis of theory meets the practice demand, through which we can design the optimal debt covenants and risk early-warning model under large shareholders’ stock pledge. The result of this program has not only academic but also practical significance.

公司风险承担是确立公司竞争优势，推动经济增长的关键因素。与现有研究集中于大股东的性质等静态特征上研究公司风险承担不同，本项目从大股东动态调整投资组合的视角考察大股东股权质押行为对公司风险承担的影响。本项目综合运用公司财务、公司治理的理论方法，首先考察大股东股权质押影响公司风险承担的机理；其次研究公司债务政策选择对二者相关性的影响，形成促进公司合理承担风险、抑制过度风险承担的最优债务契约设计；最后基于大股东股权质押下适度提高风险承担与过度风险承担对股价波动风险的不同影响，构建风险评价与预警模型。本项目的研究不仅有助于拓展公司风险承担的理论研究视角，而且对于债权人保护自身利益，中、小股东构建投资组合分散风险具有重要的现实意义。本项目强调理论与现实相结合，在探讨理论规律的基础上，结合现实需求，设计大股东股权质押条件下最优债务契约与风险监控预警模型，预期成果不仅具有学术价值，也具有一定的应用前景。

控股股东股权质押融资在中国资本市场极为普遍，是公司治理领域中的前沿问题。本项目综合运用公司财务与行为金融理论，采用自然实验、断点回归和机器学习方法，考察了控股股东股权质押对上市公司风险承担的影响机理，进而研究其对股票和债券投资者的风险影响，并在此基础上设计最优债务融资契约与预警监控模型。本项目首先研究了控股股东股权质押对公司风险承担的影响机制，发现控股股东在股权质押后提高了公司的债务融资比例和期限结构，导致公司风险承担水平提高，其机制是控股股东向上市公司转移债务风险；其次，项目研究发现股票投资者规避控股股东流动性风险导致股价崩盘，债券投资者的局部思维导致债券信用利差在控股股东质押的股票跌破警戒线后跳跃式上升；最后本项目设计了控股股东质押条件下最优债务融资契约，以及基于控股股东特质风险的债务危机预警模型。本项目的理论意义在于揭示了大股东股权质押影响公司风险承担的机理，丰富了大股东治理模式的运行机制与效率的研究成果，拓展了公司风险承担的理论研究视角。本项目的现实意义体现在以下三个方面，第一，向监管机构和金融机构提供了控股股东流动性危机对上市公司债务危机的传导路径与条件；第二，向投资者提示了忽视控股股东股权质押这一金融创新风险的后果，揭示了股权质押风险对债券信用风险的传导机制。第三，项目设计的预警监控模型纳入了控股股东特质风险，基于元启发式群智能算法改进了预测精度和效率，不仅可以实现实时的预警，还为决策者动态调整投资组合风险和财务政策提供了干预方案。综上所述，项目研究结果对于维护资本市场稳定，守住不发生系统性风险的底线具有决策参考价值，并且具有数据化和软件化的应用前景，可以为控股股东、上市公司、金融机构和监管机构提供决策参考，满足实务界的迫切需求。