新货币政策框架下的货币政策传导与宏观稳定、金融稳定功能的研究

This project aims to study the monetary policy transmission channel through credit market and its impact on financial stability and macroeconomic stability, to discuss the optimal macro-prudential policy and monetary policy cooperation and optimal multi-target monetary policy rule. From the empirical perspective, we will use the micro level panel data and macroeconomic time series data, apply the system GMM and TVP-SVAR-SV methods. From the theoretical perspective, we will build an DSGE model with the financial frictions in both side of credit market. Through the Bayesian estimation and calibration, we will simulate the effect of monetary policy on financial risk accumulation and business cycle fluctuation. From the policy studies perspective, we will derive the optimal policy cooperation of macro-prudential measure and monetary measures, and will also derive optimal monetary policy rule targeting both financial stability and macroeconomics stability, based on the model counter-factual experiment and welfare analysis. Our project will provide theoretical guidance and policy implication to monetary policy making and implementation and financial risk control.

本项目旨在研究新货币政策框架下货币政策传导与宏观经济波动、金融风险积聚之间的联系机制，并探讨实现金融稳定功能的宏观审慎政策和货币政策最优配合、以及以宏观稳定和金融稳定为目标的最优广义货币政策规则。在实证研究方面，结合微观面板数据和宏观时间序列数据，采用系统GMM和TVP-SVAR-SV等计量模型，分析信贷市场供需双方非金融和金融企业个体的资产负债状况和货币政策变动对其风险承当行为的影响，以及货币政策变动对宏观经济波动、信贷市场金融风险的非对称性和时变性影响；在理论研究方面，构建引入信贷供需双方金融摩擦的DSGE模型，通过贝叶斯参数估计和动态模拟，准确分析货币政策传导对信贷市场双方主体的金融风险积聚以及对宏观经济波动的影响机制；在政策研究方面，基于DSGE模型进行政策组合和政策规则的反事实模拟和福利最大化推导，为我国货币政策的有效运行和金融防控提供理论依据。

本项目研究了新货币政策框架下货币政策传导与宏观经济波动、金融风险积聚之间的联系机制，并探讨了实现金融稳定功能的宏观经济政策配合。在实证研究方面，结合非金融企业微观面板数据和宏观时间序列数据，采用系统GMM、非线性门限回归、SVAR和TVP-SVAR-SV等计量模型，分析信贷市场供需双方企业个体的资产负债状况和货币政策变动对其风险承当行为的影响，以及货币政策变动对宏观经济波动、信贷市场金融风险的非对称性和时变性影响。在理论研究方面，构建了引入信贷供需双方金融摩擦的DSGE模型，准确分析货币政策传导对信贷市场双方主体的金融风险积聚以及对宏观经济波动的影响机制；具体包括：（1）由抵押贷款机制与实体经济资本使用效率摩擦形成的实体经济波动与金融市场波动之间的联系机制以及货币政策在此联系机制下的传导效应；（2）由银行部分杠杆约束和资产负债表约束形成的内生性存贷利差、银行部门风险承担选择与宏观波动之间的联系以及货币政策在此机制下的传导效应；（3）从行业产能异质性以及企业产权异质性的角度分析了在双重金融摩擦机制下形成的货币政策传导边际效果异质性以及不同货币政策工具效果的异质性；（4）从银行竞争度变化的角度分析了货币政策信贷渠道传导对经济杠杆率的影响；（5）利率传导摩擦金融开放、金融效率等因素对宏观总量与分量波动的影响。在政策分析方面，探讨了以金融稳定为目标的宏观经济政策配合。具体包括：（1）货币政策是否应当引入金融稳定目标；（2）基于金融稳定目标应当使用的宏观经济政策匹配。本项目研究表明：健全货币政策的价格调控体系至关重要，但仅靠利率市场化改革难以一举而尽全功，深化发展金融市场的微观基础具有基本的重要性，这也正是十九届五中全会所描绘的发挥市场在资源配置中的基础性地位。通过创新货币政策调控方式以更好贯彻十九大和十九届五中全会的供给侧结构性改革，并以此促进经济高质量发展战略。