国际资本流动对中国经济的宏观效应研究---基于两国异质性个体模型的数值模拟

Under the liberalization of the global financial market, the international capital flows are now among the main factors that affect the global economy. Meanwhile, China, as the largest emerging country, is also under the urgent pressure of the further liberalization of its own financial system. This project aims to quantitatively evaluate the dynamic effects of international capital flows (incurred by financial liberalization) on Chinese economy. The main research agenda consists of two parts. First, we will construct a dynamic two-country heterogeneous-agent model with typical Chinese characteristics to explain the pattern of international capital flows observed in the data. Second, based upon the quantitative simulations, we will analyze the dynamic effects of international capital flows on Chinese economy. Specifically, we will discuss how the capital flows affect China’s consumption and saving behaviors, current account balances, as well as international investment positions. We will also study the dynamic effects of capital flows on China's market interest rate, capital return, as well as the credit allocations on capital market. Finally, we will conduct the welfare analysis of international capital flows on Chinese economy.

随着国际资本市场的全球化，国际资本流动成为了影响各国经济的重要因素。而中国经济亦站在了金融市场进一步开放的十字路口。本项目旨在定量评价金融开放所引致的国际资本流动对中国宏观经济的动态影响。本项目的研究重点分为理论模型构建与数值分析两大部分。第一部分，我们将构建一个能够抓住中国经济特征并能解释国际资本（外汇储备、FDI等）流动形态等典型事实的数值模型。第二部分，我们将基于数值模拟，首先从宏观经济层面讨论：a.金融开放引致的国际资本流动对中国居民消费储蓄行为、厂商投资行为的动态影响； b.金融开放对经常项目、国际资产净头寸的动态影响。其次，我们将在金融市场层面讨论： a.金融开放引致的国际资本流动对中国的市场利率、资本投资回报率的动态影响；b.金融开放对资本市场上资本与信贷配置的动态影响。最后，我们将从社会福利的角度讨论国际资本流动对中国经济的动态效应。

金融全球化使得国际资本日益成为影响各国经济的重要因素。2000年以后，新兴市场国家开始积累大量的外汇储备，国际资本呈现“逆流现象”，即发达国家成为主要资本流入国，新兴经济体成为主要资本输出国。国际资本的逆流直接导致了金融账户的“全球失衡”现象。本课题旨在构建一个能够刻画中国与发达国家间资本流动特征的两国开放宏观模型，从定性与定量两个角度评价金融开放所引致的国际资本流动对中国宏观经济的动态影响。. 按照研究进度安排，我们开展了文献回顾、实证分析、理论模型的构建、数值分析以及定量政策分析。在实证部分，本研究利用Lane和Ferreti（2007）跨国数据库，系统分析了发达国家与新兴经济体的国际资本流动模式，我们发现自2000起，发达国家整体呈现金融资本输入与物质资本输出的模式，而新兴经济体则相反；国际资本的“全球失衡”现象呈扩大趋势。在理论模型的构建部分，我们首先完成了在封闭经济中刻画异质性家庭与异质性厂商的金融摩擦动态一般均衡模型。我们对金融摩擦（或金融发展）如何影响宏观经济尤其是资本市场（例如资本回报率、储蓄率等）进行了定量的数理讨论。我们证明了金融摩擦会导致一个国家物质资本回报率与金融资本回报率的显著差异以及家庭的过度储蓄与企业的投资无效率。进一步，我们将封闭经济扩展成两国开放经济，并定量讨论了开放经济下，资本流动的模式及其对宏观经济的影响。我们从理论上证明了金融摩擦导致一个国家倾向于输出金融资本并输入物质资本，从而解释了数据中的双向资本流动以及金融账户失衡现象。在数值分析方面，我们着重探讨了如何求解具有多重异质性的动态一般均衡模型，具体涉及到各类微观个体的动态最优决策以及宏观加总的技术问题。. 本课题的科学意义在于两方面。理论方面，我们的模型可以同时解释国际金融文献中的“资本逆流”谜题（Upstream Capital Flows Puzzle）和国际资本双向流动现象。由于模型丰富的内在传导机制，我们可以利用模型来进行中国经济的参数校准，从而利用该数值模型对金融开放政策做出定量的政策评估。可以说，本项目构建的数值模型为以后研究全球开放下的中国宏观经济提供了一个很好的理论平台。求解技术方面，本项目开发了一种能够求解出多重异质性分析解的技术，从而为以后研究具有微观分布的中国宏观经济模型提供了一个很好的技术平台。