房地产资产价格风险对民营企业投资行为的理论机制与实证研究

The increasing risk associated with rising real estate asset price is accompanied by the recent shrunk in private investment in China. However, due to the data limitation and lack of financing channels on the real estate asset, few studies analyse the risk of real estate asset price and its linkage to the private sector. This project intends to provide a comprehensive analysis on the real estate asset price risk in China and its transmission mechanism to the private sector. Theoretically, we are to derive a general model that incorporates asset risk, liquidity constraints, adjustment cost and depreciation features of real estate asset into these decisions. We are to examine how real estate asset price risk impacts corporate investment decisions,financing choices and resource allocation in private enterprise in China. Our project intends to make important contributions to the understanding of the real effect of real estate asset price risk on the private sector as well as provides guidance to the reform of real estate finance in China.

持续高涨的房价伴随房地产资产价格风险的显著攀升。在过去几年全国房价快速上涨的同时，民营企业投资增速却开始下行。尤其在2016年一二线楼市一度暴涨的情况下，民营企业投资出现悬崖式下跌，与看似火爆的房地产市场形成鲜明比照。从理论机制上，房地产资产可从其投资不可逆性、低流动性、可抵押属性影响企业投资。本课题将收集各主要大中城市的房地产市场宏观、房地产项目与民营企业微观层面的数据，对房地产资产价格风险进行多维度衡量，分析房地产价格资产风险在不同区域、不同周期下对民营企业投资行为的传导效应，研究其影响作用于其投资行为、融资行为及资产配置。我们将构建理论模型，以便从理论上进一步深化房地产资产价格风险对民营企业投资的微观传导机制的理解；同时将采用实证金融及公司治理的研究方法，度量其作用强度和程度。通过本项目的开展，可以对房地产资产价格风险对我国民营经济和房地产金融制度改革提出政策建议。

持续高涨的房价伴随房地产资产价格风险的显著攀升。在过去几年全国房价快速上涨的同时，民营企业投资增速却开始下行。本课题以此为背景，分析房地产价格资产风险在不同区域、不同周期下的形成机制与经济后果，以及对民营企业投资行为的传导效应，研究其影响作用于其投资行为、融资行为及资产配置。.本研究的社会意义在于可以对房地产资产价格风险对我国民营经济和房地产金融制度改革提出政策建议。.本课题有以下几点创新：第一，研究主题具有现实性和实效性。现有的文献侧重研究房价上行和房地产价格波动对实体经济的影响，而房地产资产价格风险作为引发房地产价格波动的根本成因， 鲜有研究使用金融理论和面板数据分析研究房地产资产价格风险及其传导机制。与以往研究相比，本项目关注了房地产资产价格风险高企的形成机制。为未来中国建设房地产发展的长效机制提供一定的理论依据，因而具有重要的理论与实践意义。第二，研究思路周密，系统刻画中国特色。本课题利用中国市场和一带一路的大背景下研究房地产资产价格风险对于民营企业的影响，充分利用了中国市场的特色，其研究结果对新兴经济体有普适性。第三，跨学科交叉研究。本项目的研究结合城市管理、房地产经济学、 宏观经济学、公司金融与公司治理以及风险管理相关理论，从理论层面梳理了房地产资产价格风险对民营企业的传导机制，分析其引致的流动性效应、杠杆反馈效应、资源再配置效应和风险对冲效应，并把房地产资产的投资不可逆性、低流动性、抵押属性纳入现有理论中。第四，数据独特与方法前沿。本课题在数据上结合宏观和微观数据。从多个角度对房地产资产价格风险进行界定，并构建综合指标来衡量，并利用微观层面数据库和宏观数据库提供相应的经验证据，产生一些区别于现有研究的优秀成果。