做市商期权定价及风险管理

Option pricing and risk management for market maker is a problem that should be solved urgently for financial institution, which is a matter of great significance for followed option product. Implied volatility surface is the key of option pricing. The common models include Stochastic-Volatility model、Implied-volatility market model、Factor model etc. This program will take comprehensive thinking on these models, and come up with a feasible scheme. For some practical phenomena, such as volatility smile、volatility cluster etc, based on market maker maximum utility principle and general equilibrium condition, the program plans to seek influencing factors from market microstructure and deduce security price by dynamic programming and optimization theory, thus we can explain the empirical phenomena. Furthermore, the program will measure inventory risk、liquidity risk、skewness risk faced by market maker, and put forward new risk management method. This program can perfect implied volatility surface model、improve option pricing theory based market structure, and fill the blank of domestic academia.

期权做市商的报价与风险管理是目前我国金融机构亟待解决的问题，对于后续期权产品的推出与发展具有重大意义。隐含波动率曲面的构造是期权报价问题的关键所在，其常用模型有随机波动率模型、隐含波动率市场模型和因子模型等。本项目会综合考虑各个模型的优缺点，提出切实可行的最佳方法，同时针对一些市场中存在的实证现象，如波动率微笑、波动率群聚等，拟从市场微观结构出发寻找影响因素，在一般均衡的市场假设条件下，基于做市商效用最大化原则，运用动态规划和最优化理论推导出证券价格，从而对实证现象做出合理的解释。此外，本项目还会度量做市商面临的存货风险、流动性风险和偏度风险等，提出新的风险管理手段。总的来说，本项目能够完成期权隐含波动率的建模创新、完善基于市场制度的期权定价理论，填补国内学术界的空白。

期权做市商的报价与风险管理是目前我国金融机构亟待解决的问题，对于后续期权产品的推出与发展具有重大意义。隐含波动率曲面的构造是期权报价问题的关键所在，隐含波动率曲面的形状包含了两方面的信息，一方面受标的资产价格本身过程特征的影响，如随机波动率、跳跃等动态过程。另一方面受市场微观结构方面的影响，例如做市商风险承担。本项目综合考虑上述两方面的因素，从隐含波动率曲面构建、做市商定价模型构建方法和做市场风险管理三个方面展开研究。在隐含波动率曲面构建方面，项目组考虑随机波动率模型、基于levy过程模型和动态隐含波动率模型三种建模方式，创新性的提出了3/2、4/2随机波动率模型、自由随机波动率模型、多因子随机随机波动率跳模型、NTSSVR模型、一般化的动态隐含波动率因子模型等，丰富了现有市场的波动率曲面构建模型，大幅提高了市场数据的拟合精度和预测准确率。在做市商定价模型构建方面，项目组首先对效用函数和随机最优控制问题进行的了深入的研究，运用滤波理论、随机控制理论和效用无差别定价原理构建更符合中国市场的做市商模型，并将随机最优控制理论推广到委托代理、对冲基金、保险投资问题建模等领域。其次，考虑到在针对做市商定价问题的数量化建模过程中，应特别考虑模型的参数稳定性，计算速度和效率，项目组对算法的高纬情形和渐进算法也进行了相应的拓展。在做市商风险管理方面，项目组综合考虑做市商的存货风险、流动性风险和投资者情绪三个中国市场上主要存在的风险，并针对做市场市场的特殊性进行了一些改进和推广，更进一步得到了符合中国国情的风险管理模型。