网络借贷市场风险与投资者行为研究

Online peer-to-peer lending (P2P hereafter) is growing rapidly worldwide. This new form of marketplace has received more and more attention from practitioners, academics and regulators. Conceptually, P2P brings disintermediation rents to investors by providing access to new asset class and higher returns. But whether the return is high enough to compensate the risk associated with P2P loans and whether investors understand the risk and make rational decisions? To answer these questions is the focus of this project. Previous literature mainly discussed the default risk of P2P loans. They failed to incorporate different kinds of risk, return and investor behavior and explore the relationship among them. One one hand, we try to construct the measure for liquidity risk in P2P market, and investigate how default and liquidity risk is priced. One the other hand, we calculate the return of P2P investors and see if they can acquire abnormal return. Furthermore, we want to show whether investors suffer from behavioral bias in P2P market and what is the welfare implication. This project contributes to the research of market structure, return-risk profile, and investor behavior in P2P market. Also it has policy implication for internet finance regulation and investor protection.

网络借贷（以下简称P2P）在国内外快速发展，新的市场形式、快速增长的规模，使得P2P逐渐成为学术界、业界和监管层都十分关心的一个话题。P2P模式降低了传统金融中介的成本，为投资者提供了更好的投资机会与更高的收益率。但是高收益能否补偿P2P的风险，投资者又是否理解P2P市场的风险收益关系并做出最优的投资决策？这是本项目关注的焦点。以往的学术研究主要针对P2P的信用风险展开讨论，没有系统挖掘风险、收益与投资者行为的关系。本项目一方面构造P2P市场流动性风险指标，并结合文献中信用风险的讨论，考察两者对于定价的贡献；另一方面构造投资者回报的度量，考察投资者是否获得了超额回报，是否存在行为偏误、偏离最优投资行为导致回报降低。本研究对于深入理解P2P市场结构、定价效率与投资者行为有重要贡献，对于互联网金融行业发展、监管法规的制定、投资者教育与保护具有现实意义和指导意义。

网络借贷市场作为一种新兴金融业态，投资者进入门槛低、缺乏经验，更容易产生行为偏误。网络借贷市场相对简单的市场与信息结构，可以帮助我们更好地识别投资者行为偏误的影响因素。利用网贷市场账户交易数据，我们首先分析了大量投资者行为偏误，并探讨了认知偏差、文化因素、人口特征等多维度的行为偏误影响因素与形成机制。使用投资者实际回报与理性基准进行比较，我们测算了行为偏误对投资者造成的福利损失。具体而言，我们发现网贷市场存在本地偏好、过度自信等在成熟市场中已经存在的行为偏误，利用网贷市场数据提供了更清晰的证据与更准确的机制识别。我们也发现了由于移动互联网等新技术产生的新型行为偏误，并进一步探讨了基于投资者行为模式的监管方向和投资者保护措施。 此外，我们在完成预期研究目标的基础上，将网贷市场上投资者行为与福利分析的方法拓展到传统消费金融与资本市场，考察了不同类型的行为偏误对市场参与个体的福利影响。我们从错误信念的角度分析了当个体面对自然灾害、公共卫生事件等极端风险时的行为特征和可能的决策偏差，进而分析其福利影响。本项目的研究成果对投资者保护、信息披露政策的制定、金融市场的行为监管有重要的参考价值。