基于高频数据和账户数据的中国股票市场信息效率与特质波动率定价研究

Idiosyncratic volatility is the focus of finance in recent years. This project tries to explore the rules of idiosyncratic volatility pricing and enrich idiosyncratic volatility pricing theoretically and empirically. First, factors affecting stock returns are extracted from extant literatures, and these factors are clustered. Second, for each category of factors, asset pricing model is established taking both information and noise into account. Under the circumstance of maximizing expected utility, the equilibrium price is solved subject to market clearing, and the relationship between idiosyncratic volatility and stock return, as well as the impact of information and noise on idiosyncratic volatility pricing are investigated. Third, using high-frequency data and account data to construct the corresponding indices, the relationship between idiosyncratic volatility and stock return with different frequencies is studied, and the impact of short-sale constraint, informational efficiency, investor sentiment, herd behavior and noise trading on idiosyncratic volatility pricing is tested respectively. Last, the effect of corporate governance, investor trading and institutional building on informational efficiency is analyzed, and advice is presented to improve informational efficiency correspondingly.

特质波动率是金融学近年的研究热点。本项目试图探索特质波动率的定价规律，丰富特质波动率定价的理论和实证。首先，从已有文献中提炼影响收益率的因素，并对这些因素进行聚类。其次，在每一类别下，建立同时考虑信息和噪音的资产定价模型，在市场出清条件下，求得预期效用最大化时的均衡价格，进而分析特质波动率与收益率的关系，以及信息和噪音对于特质波动率定价的影响。再次，采用高频数据和账户构建相应指标，研究不同频率的特质波动率与收益率的关系，检验卖空限制、信息效率、投资者情绪、羊群行为以及噪音交易对于特质波动率定价的影响。最后，分别研究公司治理、投资者交易和制度建设对信息效率的影响，提出相应的建议，以改善和提高信息效率。

特质波动率是近年金融学的研究热点，已成为影响资产价格的重要因素，因而有必要探索特质波动率的定价规律，丰富特质波动率定价的理论与实证。本项目从特质波动率定价，信息效率与投资者行为三个角度展开研究。在特质波动率定价方面，利用高频数据和低频数据，通过构建特质波动率指标和信息指标研究发现，特质波动率与预期收益率呈负相关关系，信息在一定程度上会削弱负相关关系。对于期权定价的研究表明，特质风险会影响期权的价格，在对期权价格进行预测时，考虑特质风险会提高预测精度。在信息效率的影响因素方面，从公司治理的角度，分别研究上市公司间交叉持股和CEO权力对股价同步性和特质波动率的影响，发现上市公司交叉持股会提高股价同步性，但股价同步性并非信息效率的有效度量；CEO权力对非国有企业的特质波动率有负向的影响，对国有企业影响不显著。在投资者行为方面，研究了P2P借贷平台中的地域认同和羊群行为，发现地域认同会影响贷款成功率和违约率，来自高地域认同和地域认同城市的借款人更容易获得借款，也更容易违约；投资者在做出贷款决策时，会参考他人的决策，表现出理性的羊群行为。对欧洲六国的主权债券研究发现，相比于高交易强度，低交易强度环境下订单流对报价修正具有更大的影响，这一现象在金融危机期间更显著。本研究有助于认识特质波动率的定价规律，信息效率的度量和影响因素，以及投资者行为。