证券市场流动性黑洞理论与实证分析技术研究

Liquidity problem in financial market is one of the most important and urgent research issues nowadays in the worldwide academic community of finance. Moreover, liquidity black holes, as an extreme manifestation of liquidity risk, becomes a major goal which the project will research. This project mainly explore liquidity black holes in security market from middle and micro levels, and creatively research on the problem of liquidity imbalances by methods of disequilibrium analysis and game theory. Liquidity comprehensive measurement indicator, liquidity risk measurement indicator and liquidity value-added model and other existing research results will be used in this research. We will focus on followings: (1) to build models on the measurement of liquidity black holes in security market; (2) to analyze the formation mechanism and conduction paths of liquidity black holes in security markets; (3) to probe the impact factors of liquidity black holes in security market; (4) to explore the methods of forecasts and precautions of liquidity black holes in security market.

金融市场流动性问题是当今世界金融学界急需解决的重大问题之一，而流动性黑洞作为流动性风险的一种极端表现形式，也就成为了本项目欲研究的主要目标。本项目主要从中微观层面探讨证券市场流动性黑洞问题，将创造性地以非均衡分析手段和博弈论方法来研究流动性失衡问题。项目利用流动性综合测度指标、流动性风险测度指标和流动性增值模型等既有研究成果，着力于研究以下问题:（1）构建证券市场流动性黑洞的测度模型；（2）分析证券市场流动性黑洞的形成机理及传导路径；（3）研究证券市场流动性黑洞的影响因素；（4）探讨流动性黑洞预测及预防政策措施。

纵观历史，历次金融危机都伴随着流动性危机。流动性的骤然下降甚至消失，使得金融市场无法发挥正常的定价和交易功能，不仅给投资者造成严重的损失，而且给监管机构和政策制定者带来前所未有的挑战，已成为一个迫切和重要的研究课题。.首先，本课题明确了流动性黑洞的定义。流动性黑洞是指金融市场流动性在短时间内骤然消失的现象。.其次，本课题提出了流动性黑洞的测度指标。参考关于市场崩盘的测度方式，得到了流动性黑洞的二元测度指标。.然后，本课题分析了信息不对称、直接摩擦、投资者情绪和投资者结构对流动性黑洞的影响。研究发现：在市场信息不对称程度较高时，不知情交易者倾向于因资产价格变化而改变预期，造成流动性黑洞的发生，不知情交易者比例越高，市场出现流动性黑洞的可能性越高；直接摩擦变大时流动性黑洞发生的可能性会更大；市场上采用正反馈交易投资者和负反馈交易投资者的力量严重不对称时，将导致流动性供需严重失衡，引发流动性黑洞;不同层次下的投资者结构在不同流动性水平下对流动性黑洞影响强度和方向不同。.最后，研究证券市场高频环境下流动性黑洞形成过程及预警问题。总体上高频交易者对市场的影响是正面的。在流动性黑洞发生时，绝大多数状态下，高频交易者都起到提供流动性的作用，只有在少数情况下，其交易行为与市场价格产生共振，才会起到助涨杀跌的作用。流动性供给水平对价格的预警作用最有效。.从流动性黑洞形成的角度，探讨流动性黑洞产生的原因以及流动性黑洞对金融市场的影响，对预防金融危机时期市场流动性黑洞的产生，防范流动性风险，控制流动性黑洞的发生频率和降低流动性黑洞的扩散效应以及提升金融危机时期流动性，具有重要的理论价值和实践意义。有利于建立流动性良好的市场，保证金融市场健康有序的发展。.