流动性螺旋与投资者情绪：银行间市场与资本市场流动性冲击传导机制研究

This project aims at investigating the transmission of liquidity shcoks between the inter-bank market and capital markets. We first propose a model that links an asset's market liquidity (i.e., the ease with which it is traded) and traders' funding liquidity (i.e., the ease with which they can obtain funding), allowing investors subject to sentiment. Then we empirically investigate the liquidity shcoks in the inter-bank market.Based on the empirical definition of inter-bank liquidity shocks, we test the model predictions by investigating the transmission of liquidity shocks between the inter-bank market and capital markets.

本项目试图从宏观和微观两个维度，将理论建模和实证研究相结合，全面的考察和探讨我国银行间市场和资本市场流动性冲击的形成和传导机制。具体而言，我们拟考察银行间流动性冲击的形成原理，研究流动性冲击事件在我国的发生频率以及内在规律；根据我国金融市场投资者结构特征，建立一个基于投资者情绪的一般均衡资产交易模型,分析银行间流动性和资本市场之间流动性螺旋的形成和传导机制；在理论分析基础上，实证研究银行间市场的流动性冲击通过"流动性螺旋"对股票市场，债券市场，和实体经济所产生的影响，进一步深化对我国金融市场流动性的研究，为中央银行的货币政策和宏观金融稳定的相关市场设计和政策制定提供科学依据。

本课题缘起2013年银行间市场钱荒，申请时拟分析以银行间市场为代表的资金市场，其流动性紧缩时，资本市场波动的原因和相互作用机制。我们完成了对以下研究内容的探索：银行间市场流动性紧缩如何传导到资本市场？流动性螺旋效如何导致市场危机？跨市场影响？..本课题重要结果： .1.银行间市场与资本市场的关系。银行与信托公司、证券公司、基金管理公司等机构合作，实质参与股票市场投资。银行通道业务，是银行间市场与股票市场联动的重要因素。.2. “流动性螺旋效应”。资金市场加杠杆行为能够在短时间内催生资产泡沫，一旦资金突然收紧，流动性收缩与去杠杆效应两者相互加强时，杠杆会作为自动加速器，形成负向循环。在市场已经出现连续下跌的情况下，强制去杠杆、卖出平仓，会形成流动性螺旋，让资产价格断崖式下跌。.3.“流动性螺旋”效应的跨市场影响。流动性是影响期、现货跨市场价格关系的重要因素。股灾期间，现货流动性显著地影响当期基差，当期现货流动性越差，当期期末的期货贴水现象越严重。.4.背后的机制探究——“影子银行”。银行间市场与资本市场的重要纽带是银子银行资金，主要可以分为商业银行表内的同业资金，以及商业银行表外的理财资金。中国商业银行表内影子银行是金融创新和金融监管重复博弈下的产物。..本课题的意义在于，随着2015年股灾、2017去杠杆风波等资本市场波动，流动性螺旋效应，在我国资金提供市场与资本市场之间相互作用。随着创新金融产品的出现以及互联网技术的推进，资金通过各种渠道进入资本市场的途径越来越多，低利率环境下投资者加杠杆博取更高收益的行为也越来越普遍。当资金市场与资本市场波动变得密切之时，深入分析背后的作用机制具有重要意义。本项目将理论建模和实证研究相结合，全面考察和探讨了我国资金市场对股票市场流动性冲击，以及股灾形成的机制。研究成果对于深化对我国金融市场流动性的理解，为中央银行的货币政策和宏观金融稳定的相关市场设计和政策制定提供了科学依据。