市场流动性与公司股利政策的交叉研究

Although market liquidity is of critical importance in the MM dividend irrelevance theory, only few papers examine the corporate dividend policy from the perspective of market liquidity. We are undertaking this project to achieve the follow goals: to systematically survey the theoretical and practical ground for the crossover study of market liquidity and corporate dividend policy; to examine the role of market liquidity in the process of corporate dividend policy making; to analysis and test the effect of dividend policy on the firm value and the shareholders’ wealth under different states of market liquidity; to examine the role of market liquidity in testing other classical dividend theories. All in all, we are trying to set a analytical framework for examining the issue of dividend policy from the perspective of market liquidity and to provide valuable suggestions for the policy makers.

市场流动性是MM股利无关论成立与否的关键假设，然而现有基于市场流动性的股利政策研究仍十分匮乏。本项目旨在通过开展市场流动性和公司股利政策的交叉研究，系统梳理流动性相关股利政策的理论和现实依据，深入考察市场流动性在公司股利政策制定过程中的作用，分析和检验不同市场流动性条件下股利政策对公司价值和投资者财富的影响，考察市场流动性在检验其它经典股利理论中的作用，从而建立基于市场流动性的股利问题分析框架，并从理论和实证角度提出有价值的政策建议和对策。

从20世纪50年代开始，股利政策一直是财务学者关注的重要议题，也是公司财务领域最为棘手的问题之一。现有文献试图从税收、信息不对称和代理成本等视角破解“股利之谜”，这些研究固然取得了一定的成果，但同时也面临理论和实证上的严峻挑战。令人差异的是，股票的市场流动性作为MM股利无关论隐含的关键假设却在股利政策文献中长期没有得到应有的关注。本项目将股票的市场流动性纳入公司股利政策问题的分析框架，重点分析市场流动性、股利政策及其交互关系对上市公司价值的影响，并且研究了市场流动性在上市公司股利决策过程中所扮演的重要角色，以丰富和增进人们对上市公司股利政策的理解，为上市公司股利问题提供新的研究视角。.在理论构建方面，本书通过放松MM股利无关论隐含的关于市场流动性完美的前提假设，构建了基于市场流动性与股利政策的公司估值模型，论证了股票的市场流动性在股利政策是否有关讨论中的决定性作用，进而提出了股利的流动性假说。在实证方面，本书借助中国资本市场的AB股制度、半强制分红制度以及股权分置制度等一系列独特的制度设计，综合运用多种计量方法，不但检验了股票的市场流动性是否影响投资者对现金股利的态度，而且检验了上市公司是否迎合投资者的这种利益诉求而将股票的市场流动性作为股利决策的重要考量因素，从而为股利的流动性假说提供了大量详实的经验证据。.本项目的主要研究发现如下：第一，股票的市场流动性显著影响投资者对现金股利的态度。股票的市场流动性越差，通过“自制股利”策略获取投资回报的成本越高，因而投资者越欢迎上市公司支付现金股利，支付现金股利上市公司的市场价值也越高。第二，股票的市场流动性显著影响上市公司的股利行为，股票的市场流动性越差，上市公司支付现金股利的意愿越强，支付现金股利的力度也越大。本项目的研究成果对投资者、上市公司管理者以及监管部门均有一定的指导意义。