财务困境风险、资产误定价与价值溢价：基于中国证券市场的实证研究

价值溢价是众多市场异象当中讨论的热点问题之一，且针对价值溢价在中国市场中的存在性及成因，目前尚无一个系统、全面的结论。本课题拟以价值溢价为切入口，尝试利用中国证券市场的证据回答以下四个方面的问题：（1）价值溢价的存在性。按照买入价值股卖出成长股的投资策略所获得普遍存在于成熟市场、以及世界范围内大多数新兴市场的股票截面收益模式是否也存在于我国的资本市场。（2）价值股与成长股的差异。中国证券市场当中的价值股与成长股究竟是具有怎样特征的股票，价值股与成长股在盈利能力、偿债能力、发展能力、风险水平、营运效率等方面存在哪些显著的差异。（3）价值溢价的成因。就我国的证券市场而言，价值溢价是由风险因素所驱动还是由投资者的错误定价所导致，抑或有其他更加合理的解释方式。（4）通过比较成熟市场与新兴市场中价值溢价的表现，验证市场运行机制、定价效率等方面的不同是否会导致市场对价值股定价的差异。

本课题组按照申请时设计的研究计划，紧紧围绕“价值溢价、财务困境风险与资产误定价”这个中心主题展开研究工作，对资产定价从整体到各个环节的投资问题进行了深入、广泛的研究，在价值溢价、资产误定价与市场效率三个层次上都取得了一些研究成果。2012年至2014年，项目组在国内外学术期刊发表（含录用）论文11篇，其中在英文学术刊物上发表4篇。项目组还积极参加国际学术会议交流，一共在各种国际知名学术会议上发表论文4篇。英文期刊文章中有1篇文章被SCI/SSCI收录，期刊文章与会议文章共有2篇被EI收录。项目组还与国外大学以及国外知名学者展开了丰富的学术交流与合作。过去三年当中，项目组一共培养10名硕士生，其中3名硕士已经毕业。此外，我们还积极推广我们的研究成果与投资思想，编写、翻译了多本投资学著作，如《中国证券市场价值投资研究》，与中国人民大学汪昌云教授合作翻译了《投资学》第九版（全书、精要版等，机械工业出版社；第十版正在翻译之中）、《投资学》习题集、《利用EXCEL投资建模》等。首先是对中国股票市场价值溢价存在性的探讨。课题研究成果认为，按照普遍存在于成熟市场、以及世界范围内大多数新兴市场的买入价值股卖出成长股的投资策略模式同样也存在于我国的资本市场；并对价值股与成长股的不同特征进行深入细致全面的比较。中国证券市场当中的价值股与成长股具有不同的微观特征，在盈利能力、偿债能力、发展能力、风险水平、营运效率等方面存在显著的差异；其次，本课题将我国的证券市场中价值溢价归因于由投资者的误定价所导致；最后，通过比较成熟市场与新兴市场中价值溢价的不同表现，验证市场运行机制、定价效率等方面的不同是会导致市场对价值股定价形成差异。