中度偏离、泡沫与单位根过程的结构变化理论和应用研究——我国供给侧改革和金融监管的理论和实证依据

Based on Chinese data feature and current literature, this proposal extract theoretical problems: unit root tests with determinant trend breaks, say, from linear to quadratic trend, as well as unit root test with asymmetric exponential smooth transition auto-regression. So the target is to provide asymptotic distribution function and large sample properties, and we will apply the test to Chinese GDP and decompose its stochastic trend, which is an evidence for reforming on supply side and new normal for Chinese economy; We would extend moderate deviation (MD) process to MD with determinant trend, extend the bubble test based on ADF equations to bubble test with structural change in determinant trend, and apply the tests to Chinese financial data, so that we can conclude whether Chinese stock market (say) is weak efficient or not; This proposal will originally research the identification and transforming for MD, bubble and unit root process, the key problem in this direction is to develop a statistic and its asymptotic distribution (numerical distribution) for testing transformation from a MD process to a unit root process, applying the test(s) to stock markets. Results are evidence for whether to interpose stock market (MD or bubble), and the time for interposing (from unit root to MD or bubble).Thus, this original study has its scientific meaning for how to monitor capital markets.

本项目由我国数据特征和国内外文献提炼出研究的理论问题：确定性趋势从低次到高次变化的单位根检验以及非线性非对称的单位根检验，其关键是检验统计量的渐近分布函数和有限样本性质及其随机趋势（有理论认为源于供给性冲击）的分解，由此为供给侧改革和经济新常态提供科学依据；将Philips等提出的中度偏离单位根扩展到带确定性趋势的中度偏离检验、将限于ADF框架的泡沫检验扩展到结构变化的泡沫检验，应用于我国金融数据，基于此评价市场运行；原创性地基于分布函数研究中度偏离、泡沫和（近）单位根过程的识别与转换，这一方向的关键是给出从中度偏离到（近）单位根的检验统计量和对应分布性质等，从而原创性地揭示中度偏离何时以及如何转换为单位根过程，将其应用于我国上证指数等是否从中度偏离转化为单位根，其结果直接作为是否干预（中度或泡沫）、什么时间干预（单位根转化为中度偏离）等问题的证据而体现出科学的现实意义，从而满足监管市场的迫切需要。

本项目对中度偏离（泡沫）过程及其相关的理论和方法、我国资本市场的风险与监管、新常态和供给侧结构性改革进行了深入研究，在国内外顶级和重要的期刊发表了9篇高质量的论文，培养了5名具有国际竞争力的数量经济学博士生，实现了研究目标。其主要成果和创新概括为：1.《中国资本市场的突出风险点与监管的反事实仿真》，《中国社会科学》2019年11期。本文应用GSADF等方法检验资本市场2015年的泡沫，原创性地定义“突出的风险点”，基于“不发生系统性风险”而设计并实现反事实仿真，由此提出的监管措施是，通过实时刺破泡沫而化解突出风险点。这一研究成果因契合国家需求体现出重要的现实意义；2.《中国经济增长的长期趋势与经济新常态的数量描述》，《经济研究》2017年06期。本文建立我国经济增长的协整模型，并且将其转换为VMA模型，基于此识别和分解GDP的长期趋势，基于长期趋势的结构性下移，提出坚持供给侧结构性改革，籍此发展推动经济长期增长的因素。这一结论不仅为供给侧结构性改革提供计量证据，而且与新发展格局的内涵一致而凸显出现实意义和时间价值；3. Testing for moderate explosiveness，Econometrics Journal，2019, 22(1)。本文提出了中度偏离过程或者泡沫的t检验统计量，证明了其分布函数，无论检验方程的截距是强或者弱截距，是经典的t分布。这就使得泡沫检验成为可行和稳健的检验，也保证了结果的科学性。应用于2008年金融危机，结论是我国资本市场的HS300指数是中度泡沫。隐含的意义是，我国当时的应对政策反应过度。4.论文When does the stock market recover from a crisis?，发表于Finance Research Letters，2020。本文原创性的构建后向双重递归ADF检验统计量的最小值即BIADF检验统计量，用于确定泡沫过程与随机游走的转换和识别，即确定市场经历泡沫之后恢复至市场常态的时间节点。这一成果不是简单改进Phillips等(2018)的工作，而是基于后向双重递归ADF检验统计量的最小值而搜寻转换点，其原创性和创新性由此体现。由BIADF检验确定的转换点，不仅更加精确，而且适用面更宽，且方便使用。