投资者保护与声誉机制的作用机理

Investor protection is one of the core issues in corporate finance. Academic research focused on legal perspectives from investors, formed a study of law and financial highlights. But the great changes on modern information technologies induce the reputation mechanism to be an important power investor protection. Comparing to legal protection, reputation mechanism on investor protection is lagging behind in academic research. There are so many questions and "whys" need to be understood. The goal of this research is to understand the factors and relation between those factors in reputation mechanism in the way of multi-dimensional analysis. The expected result of the research is testing the impact of assumed factors on the reputation mechanism in the background of investor protection. The framework of analysis is building on the reputation theory of Economics, management and sociology. The research highlights of the project are: interaction analysis between legal and reputation; managers reputation incentive under non competitive market; community impact on the efficiency of reputation mechanism. Those highlights will also be contributions to the theories of reputation and investor protection. Furthermore, the angles of positive and negative reputation test are also an innovation to the relative study.

投资者保护是企业融资中的核心问题。已有学术研究侧重于从法律角度讨论投资者，形成法与金融的一个研究亮点。但飞速发展的现代信息技术使声誉对于投资者保护的力量越来越显著。与投资者法律保护相比较，声誉保护的学术研究相对滞后，尤其是声誉在投资者保护中的作用机理，有很多因素和关系需要了解、理清。本课题以投资者保护中声誉机制的作用机理为研究目标，通过对该作用机理有制约作用的多维度因素分析，检查声誉作为一种制约融资人行为的制约机制对投资者保护的效率。在研究中我们综合经济学、管理学和社会学的声誉理论，设计对诸多因素的分析框架，以中国实践为背景进行实证检验。其中关于法律与声誉两个制约机制的互动关系；非公开市场竞争下经理人特殊声誉取向、社区与宗亲关系对声誉机制效率的影响，均成为本课题的研究亮点，也是对声誉理论和投资者保护理论的与贡献。本课题采用正声誉与负声誉作为实证研究的角度，是对相关研究领域的一个创新。

本课题研究声誉机制在投资者保护中的作用机理。课题研究分为四个大的内容：第一，从负面声誉的角度研究声誉机制对于投资者利益保护的作用机理。我们通过研究媒体负面报道敦促企业纠错的过程，解析影响因素和作用机理，提出声誉机制的作用是通过利益相关群体的相互影响实现的。为此，我们创新性地提出声誉共同体的概念，以及声誉受损成本以及受损成本在共同体内传递的分析框架。总声誉受损成本越大、传递速度越快，声誉机制的效果越好。此研究从动态和整体的角度研究声誉机制的作用，解释了通过媒体监督实现声誉约束的机制为什么在不同条件下会有不同效果的原因。第二，从正面声誉的角度声誉机制在投资者保护中的作用机理。通过对我国东南沿海地区有代表性的民间金融组织“标会”的研究，发现组织的紧密程度（网络密度）、借贷活动设计中有效的奖惩激励制度、以及多次博弈和同个主体的双重角色博弈，是保证声誉机制有效发挥作用的重要因素。而交易额度的微量化，则是声誉机制有效性的重要基础。第三，以互联网金融交易数据为基础，研究声誉信息的传递、识别、评价，以及对守信/失信者的奖惩行为。我们的研究发现声誉机制的效果不仅仅取决于声誉信息传递，还取决于声誉信息接收方对信息的识别、评价和奖惩行为。我们选择互联网金融中无抵押、无担保的P2P借贷交易为观察窗口。研究成果是：1）借款人的声誉能帮助其加快融资速度，说明在纯信用贷款环境下，声誉具有明显的价值效果；2）借款人披露软信息的程度和维度数据，对于投资人决策的有显著影响；3）审批员情绪与其审批决策行为之间存在一定的相关性，正面的情绪会提高审批员的审批效率，负面的情绪则反之。说明对声誉信息的接受存在非理性偏差，同样的声誉累积不一定会得到同样的评价；4）微型借贷和投资人采取高度分散投资决策的条件下，投资人对借款人声誉信息的关注度会有一定减弱，表现为较为明显的羊群效应和秒标行为。第四，法律与声誉之间存在互补和支持的关系。本课题的研究成果丰富了声誉理论，对于公司治理和微型金融具有很强的实践指导意义。