具有交易对手风险的信用衍生品的估值和风险管理问题研究

Counterparty credit risk is the risk of non-payment of promised cash-flows due to default of the counterparty in an OTC derivative transaction. The subprime crisis and ongoing European sovereign debt crisis have highlighted the importance of counterparty risk. How to value the credit derivatives with counterparty risk and control the risk has become one of hottest topics in modern credit risk theory. Under the framework of reduced-form model, we will study how to model the default correlation between counterparties, price derivatives with unilateral or bilateral counterparty risk and hedge the Credit Valuation Adjustment to control the counterparty risk. Collateralization and Central Counterparty Clearing will also be discussed and we will study their influences to credit derivatives with counterparty risk and try to give some news valuation and risk management methods. Through this project, we hope to derive some new applicable results in pricing and managing the OTC credit derivatives, which can be useful for chinese financial institutions to control financial risk and promote the development of OTC derivative market.

对手信用风险指场外衍生品交易中对手未能履行约定合约中的义务而造成经济损失的风险，它是导致次贷危机以及欧洲主权债务危机的重要因素之一。如何对含有交易对手风险的信用衍生品进行定价估值和控制风险，是信用风险研究的核心课题。本项目将在约化模型框架下，对具有对手风险的信用衍生品违约相关结构进行深入研究，建立具有单边或双边违约风险衍生品价格及其信用估值调整值(CVA)的合理定价模型，讨论CVA对冲方法以达到控制交易对手风险的目的。本项目还将研究抵押以及中央对手方清算制度对场外衍生品交易中对手风险的影响，并将它们融入到信用衍生品的定价和风险管理机制中，给出新的风险量化和计算方法。我们希望通过本项目的研究，能够对具有交易对手风险的信用衍生品在定价、风险量化和管理方面取得突破，研究成果能够服务于我国金融机构，在金融创新的同时可以有效的防范金融风险，促进国内场外衍生品市场的健康稳定发展。

本项目系统研究了在约化模型框架下具有交易对手风险的信用衍生品的定价、估值和风险控制问题。通过利用条件独立模型、Markov Copula 模型、Common Shock 模型以及 Regime-switching 模型对违约风险相关结构进行建模，我们得到单名和多名信用违约互换（CDS）和信用连接票据（CLN）价格及其信用估值调整值（CVA）满足的偏微分方程或者概率期望模型，并得到解的显式或者半显式表达式，其中还考虑了宏观经济因子以及外部冲击对于参考资产和交易对手违约强度的影响。对于具有违约风险标的贷款的住房抵押贷款支持证券（MBS）的定价我们也进行了初步的研究。近年来国内信用债违约事件频发，而CDS和CLN这信用衍生产品可以使得商业银行能把信用风险从市场风险中分离出来，使得金融监管机构更好的管理和控制市场违约风险。我们在CDS和CLN定价和风险控制方面的研究不但在信用风险理论上有所创新，而且对于我国信用衍生品市场的健康稳定发展有一定理论参考和促进作用。