量化宽松政策及其退出对中国企业杠杆率的影响

As an important point of “supply side reform”, the leverage of Chinese firms becomes crucial nowadays. Therefore, an in-depth research on the impact of international factor on firm leverage of China is important and meaningful to “supply side reform”. From the view of quantitative easing policy impact, this subject reveals three aspects of the above impact: (1) transmission channel, including portfolio re-balancing channel，monetary policy channel and government debt channel; (2) the impact of different types of instruments on the leverage of Chinese firms; (3) the reaction of different types of firms to quantitative easing policies, including firms with area and ownership differences. This subject will construct an open-economy model revealing the spillover of quantitative easing policies on the firm leverage in another country. Based on the theoretical model, we use central bank balance sheet data and micro-data of Chinese firms to test the propositions by applying the econometric methods of simulation, panel regression, non-parametric test.

我国将“去杠杆”作为供给侧结构性改革的重要内容，从发达国家量化宽松政策层面深入揭示我国企业杠杆率高企的国际动因对我国进行供给侧结构性改革具有重要的意义。本课题拟从发达国家量化宽松政策视角入手，从以下三个层面系统分析该政策对我国企业杠杆率的影响：（1）影响渠道，包括资产重新配置渠道、货币政策渠道和财政政策渠道；（2）不同国家不同类型量化宽松政策工具对我国企业杠杆率的影响差异；（3）不同类型企业的杠杆率对量化宽松政策的反应，即不同地区、不同所有制企业间的杠杆率反应差异。本课题拟构建开放宏观经济框架下的量化宽松政策对别国企业杠杆的溢出效应模型。在此基础上，本课题将运用美联储资产负债表数据以及我国企业微观数据，通过数值模拟、面板回归、非参数估计等实证方法对上述理论模型的结论进行实证检验。

自2007-2009年全球金融危机以来，主要发达经济体陆续采用量化宽松政策，使国际资本流入新兴市场国家。本报告采用2006-2020年BIS世界各经济体的宏观杠杆率数据，2004-2020年我国上市公司微观杠杆率数据，美国、欧元区、英国和日本央行量化宽松政策数据以及2010-2013年的中国工业企业数据库（NBS）数据，通过Pearson相关性分析、面板固定效应模型，来探究量化宽松政策及其退出对中国企业杠杆率的影响。在理论层面，本报告通过构建适用于中国的数理模型，首次揭示发达国家量化宽松政策对我国非金融企业杠杆率的溢出机制。实证表明：美国和欧洲的量化宽松政策对中国非金融企业有债务风险减压器效应；量化宽松政策在一定程度上减弱了国有企业和其他外资公司债务风险减压器的效应；量化宽松政策通过资产市场价格渠道，货币政策渠道和财政政策渠道影响中国企业杠杆率。