投资者情绪生成、传染机制及其对资产定价的影响研究

behavioraBehavioral financial research finds that investors' sentiments will influence investors' decision-making process and thus ultimately have an impact on the formation of the final price, but the understanding of the mechanism for the effect is still limited, which causes great difficulties for research on behavioral asset pricing with consideration of investors' sentiments. As previous research didn't offer much insight in this respect, this project sets out to construct a robust indicator for investors' sentiments on the basis of a full-range research on generation and contagion of investors' sentiments through theoretic modeling and simulation. Subsequently, the project will strive to study the mechanism of effect of investors' sentiment on asset pricing from 2 perspectives: namely, on the one hand, to study the specific role of investors' sentiments played in asset pricing from the factors, such as the conditional information, the risk, and the risk preference, and on the other hand, to delve into the effect of investors' sentiments on asset pricing in the context of globalization from the perspective of sentiment contagion, especially the influence of investors' sentiments on the contagion of a financial crisis. Finally, building on the studies explained above, the project will systematically examine the various roles investors' sentiments play in asset pricing, and improve the behavioral financial theory with a consideration of investors' sentiments.

行为金融研究发现投资者情绪会影响资产定价过程，但对投资者情绪的微观作用机理还缺乏认识，这也导致考虑投资者情绪的行为资产定价研究面临着极大的困难。针对以往成果的不足，本项目对投资者情绪的生成、传染机制进行深入研究，并在此基础上研究投资者情绪对资产定价的影响。首先构建投资者情绪传染模型，并通过仿真模拟分析投资者情绪的生成、传染机制，结合仿真数据特征来构建稳健的投资者情绪指标。随后从两个全新的视角来研究投资者情绪对资产定价的影响及其微观机理：一是从风险偏好因子角度来研究投资者情绪在资产定价中所扮演的具体角色；二是从传染的角度来研究投资者情绪在全球化背景下对资产定价的影响，尤其是投资者情绪对金融危机传染的影响。最后构建基于投资者情绪的行为资产定价模型，希望能够完善已有的投资者情绪理论和资产定价理论。

有关投资者情绪的研究由来已久，近年来的研究也表明投资者情绪在资产定价过程中的作用确实不可忽视。但是，在过去的很长一段时期内，围绕投资者情绪展开的诸多研究主要集中在投资者情绪度量以及投资者情绪与资产定价的一些实证问题上，对投资者情绪的微观作用机理认识十分不足，这严重影响了相关研究的开展。鉴于此，本项目深入研究了金融市场上投资者情绪的生成机制、传染机制，并在此基础上考察了投资者情绪在资产定价过程中所扮演的各种角色及其影响机理。具体研究内容和重要成果包括：（1）投资者情绪生成机制研究：基于宏观视角，我们明确界定了情绪和情绪新息的内涵，并且探讨了极端波动、极端收益等外部因素对投资者情绪的影响，有效的扩充了情绪生成机制宏观层面的研究，而基于微观视角，我们主要是利用金融市场的实际数据对以往由心理学实验得出的相关结论进行验证，从而从实证建模的方法为情绪生成机制微观层面的研究提供了新的思路；（2）投资者情绪传染机制研究：我们针对目前关于投资者情绪传染研究的困难与局限，利用计量经济学和复杂网络的方法分别从宏观和微观研究投资者情绪传染机制，做出了一批具有原创性的研究成果；（3） 投资者情绪与资产定价：我们考虑了投资者情绪直接影响金融资产定价以及投资者情绪通过影响金融市场波动风险进而影响资产价格这两种途径，并据此构建了一系列新的资产定价模型和风险预测模型，显著的提高了模型的解释与预测能力，完善了基于投资者情绪的资产定价模型。.本项目在该基金的支持下，在国内外重要期刊上发表论文26篇（不含会议论文）：英文期刊上发表了论文17篇，全部被SCI/SSCI检索；在中文期刊上发表论文9篇，其中在国家自然科学基金委管理科学部认定的A类刊物上发表论文5篇。相关理论研究成果引起了国内外学者的广泛关注，很多学者都发邮件和作者探讨相关内容。此外，在国内也有不少专家对我们的研究方法以及研究结果展示出了极大的兴趣，作者在给《管理科学学报》、《系统程理论与实践》以及《中国管理科学》等刊物审稿时，碰到多篇对我们工作进行拓展的文章。