借壳上市、证券监管与资源配置效率

Focusing on the important phenomenon of reverse mergers, this project plans to investigate the effect of securities regulatory on resource allocation efficiency in Chinese securities market. Using three sets of data from 2006-2017, which are A-share reverse merger companies, A-share IPO companies and Chinese concept share companies that entered the US securities market through reverse mergers, respectively, we want to provide the answers to three questions as follows: 1) What are the motivations for reverse mergers? How do they relate to borrower characteristics? 2) How do different institutional environments affect the behavior of borrower related stakeholders and their resource allocation? 3) How does a specific regulatory policy reshape the reverse merger game rules and consequently affect the efficiency of resource allocation? The project helps to fully understand the phenomenon of reverse mergers and provides scientific evidence for identifying the economic consequences of specific regulatory policies. In addition, we hope to develop an explanatory framework that is suitable for Chinese securities regulation, including the basic logic, preconditions and constraints of securities regulatory, which contributes to developing the theory of securities regulatory and providing a theoretical reference for improving regulatory policies as well as enhancing the efficiency of resource allocation in the securities market.

本项目针对借壳上市这一重要现象，基于中国的制度背景，集中考察证券监管如何影响证券市场资源配置效率。本项目将收集2006-2017年A股借壳上市公司样本、A股IPO公司样本和通过反向收购进入美国证券市场的中概股三套数据，从借壳公司质量、借壳相关利益方获利行为、借壳信息管理等多个角度进行实证分析，试图回答以下三个问题：（1）借壳上市的动机有哪些？不同的动机如何同借壳方特征相联系？（2）不同的制度环境如何影响到借壳的相关利益方行为及其资源配置后果？（3）特定的监管政策如何重塑了借壳上市博弈规则并由此影响到资源配置效率？本项目有助于全面理解我国借壳上市这一现象，并为识别特定监管政策的经济后果提供科学证据。在此基础上，本项目还希望提出一个适合我国证券监管的解释性框架，包括证券监管的基本逻辑、前置条件和制约因素，为进一步发展证券监管理论做出贡献，并为改进监管政策提供理论参考。

自立项以来，项目组成员围绕着项目计划书，坚持从实践出发提出解释性研究假说并进行科学证伪。为此，项目组在文献整理、相关监管制度梳理、典型案例分析、数据搜集、具体论文研究和撰写方面展开了系统的研究。项目组全面收集了借壳上市、IPO、证券监管等三个领域的文献，并系统梳理了历年来A股借壳上市、IPO等相关领域的监管制度、政策及其变化，再将两者相结合，形成专题报告和综述性论文。同时，为更全面、深入理解A股市场借壳交易的重要实践与制度细节，项目组围绕着长生生物借壳黄海机械、奥瑞德借壳西南制药等典型案例进行了细致的分析。在上述工作基础上，项目组集中对借壳交易中的业绩承诺制度以及置入资产审计师选择两个角度深入分析与检验了借壳交易的资源配置后果。另外，项目组基于监管者视角，提出了证券监管塑造会计选择和会计数字特征的一个分析框架，并以IPO公司针对研发支出的资本化/费用化选择为例提供了经验证据。研究的创新性主要体现为以下三点：一是为解释我国借壳上市公司与IPO上市公司的质量差异提供了新的解释和证据。以前的文献发现我国A股市场借壳上市公司质量要好于IPO公司，并将其解释为IPO准入监管导致的效率扭曲。而本项目则发现借壳公司在上市后更好的业绩表现主要根源于与置入资产评估模式相联系的业绩承诺制度；二是在中国A股市场借壳交易的背景下拓展了审计师选择领域的研究。本研究在借壳交易双方博弈的视角下考察审计师选择的联合决策，有助于更深入理解公司各方的审计需求及其对审计质量的影响；三是从监管者的激励与能力角度进行分析，提出严格的审核监管会导致稳健的、外部可验证的会计数字特征，从而推进了证券监管与会计信息特征领域的现有研究。本项目的研究发现对于改进围绕着借壳交易乃至重大资产收购的监管政策和资本市场健康发展有着重要的政策含义。