风险投资、财务信息质量与股票崩盘风险

Since the the financial crisis of 2008, systematical research on stock price crash risk has become a urgency problem in finance reseach.Because the stock price crash not only blows investor confidence seriously,but also reduces the stock pricing efficiency and impacts the healthy development of financial market and the wealth of investors seriously.Therefore, it is crucial to deeply explore and analysis the role of market participants in order to understand the formation mechanism and economic consequences of stock price crash risk. This project will explore external market factors and mechanism that induce stock price crash risk based on a venture capital perspective. This project also deeply examine the relation between venture capital and price crash risk, including objective performance,theory mechanism, determinants and consequences. This project has theoretical and practical implication.On the one hand,it can extend the literature on the corporate government role of venture investment and add evidence to the research of stock price crash risk. On the other hand，this project can help regulators to stable the financial markets and prevent the market from crisis and help investors manage their investment risk.

金融危机爆发后，股票崩盘风险的系统研究成为当前财务学研究的一个紧迫性问题。因为股票的崩盘或者暴跌严重打击市场中投资者的信心，降低了证券的定价效率，并对资本市场的健康发展和投资者的财富带来了极大的冲击和破坏。如何清醒认识股票崩盘风险的形成机理和经济后果，关键的动作就是对市场中参与者的角色职能进行深度挖掘和分析。本课题 切入风险投资这一金融中介的全新视角，探索股票崩盘风险生成和演化的外部市场因素及其机理。研究以深入挖掘风险投资与股票崩盘风险之间的内在关系为主线，系统分析两者之间关系形成和演化的客观表现、理论机理、影响因素和对应的经济后果。课题研究具有较高的理论和现实价值，一方面能够丰富当前风险投资持股的治理效应文献，对拓展股票崩盘风险的研究范式和视角具有重要的理论指导价值。另一方面对各国政府加强股市监管、防止股市崩盘和金融传染以维护金融稳定、以及指导投资者自身的风险管理也具有重要现实意义。

近年来，风险投资在中国的投资环境正在逐步优化和完善，2009年推出的创业板、2013年推出的新三板为风险投资在中国的运营提供了良好的退出渠道。投资环境的优化加快了风险投资在中国的实务发展和规模增长。本项目利用手工收集的上市公司风险投资持股及其股权属性的数据，实证检验和分析了风险投资对被投资企业未来期股价崩盘风险的影响效应及其机理，研究发现：（1）相比无风险投资持股支持的企业，有风险投资持股支持的企业未来期股价的崩盘风险更低，表明在中国资本市场，风险投资能够稳定公司股价波动，发挥“监督”而非 “逐名”职能；（2）通过考察风险投资持股的控制属性发现，风险投资的控制力越高，则被投资企业未来期的股价崩盘风险会更低，表明风险投资的控制属性能够强化风险投资的监督职能；（3）通过考察风险投资持股的联合属性发现，相比非联合投资模式的风险投资持股企业，联合投资模式的风险投资持股企业未来期的股价崩盘风险会更高，表明风险投资持股的联合属性会降低风险投资的监督职能。.本项目研究的科学意义是：（1）拓展了风险投资功效的研究框架。以往文献对风险投资持股的功效研究主要局限在绩效框架内，系统分析风险投资持股对被投资企业IPO折价率、IPO后市场长期绩效、投资效率等影响，而忽视了从风险框架内考察风险投资持股的功效，本项目切入股价崩盘风险视角，考察风险投资持股对被投资企业上市以后股价崩盘风险的影响效应及其机理。研究拓展了风险投资功效的研究范式，对构建风险投资的综合价值体系具有重要学术价值；（2）丰富了股价崩盘风险决定因素的文献体系。对于股价崩盘风险，近年来在管理层捂盘假说的基础上，学者们分别从企业内部财务信息和公司治理特征两个层次进行了考察，但缺乏从公司外部的股权属性特征角度进行系统分析和考察的文献。本项目通过探索风险投资股权属性和股价崩盘风险的内在关系及其形成机理，有效地补充了股价崩盘风险影响因素的文献体系。（3）改进了风险投资的研究方法。以往文献对风险投资的功效认识主要有3种假说：认证、监督与逐名。如何对这些假说进行科学检验是一个实证难题。本项目利用倾向配对的PSM方法，首先控制了风险投资选股方面的认证功能，然后在此基础上检验了风险投资的监督与逐名假说，研究设计的科学论证能够提高投资者对风险投资角色和职能的正确认识和理解，具有综合的学术和实践价值。