中国股票市场股权结构宽度对股价及其同步性的影响研究

The stock market in China is dominated by individual shareholders. Morck et al. (2000) find that China has the second highest synchronicity (R-square) among 40 sample countries. This project will examine whether individual investors move stock market in China. Specifically, we will address the following three research questions. (1) Whether does the stock ownership breadth affect stock price synchronicity? We will decompose the price synchronicity into two components: comovement with the market (Beta) and idiosyncratic return variation. The decomposition will reconcile the confliciting findings on the price synchronicity as an indicator of price informativeness. Moreover, we will investigate the different roles played by individual and institutional shareholders on imcorporating information into price. (2) How does the stock ownership breadth affect stock return? Prior studies document conflict evidences on the role of stock ownership breadth on stock return. We will reconcile the evidence by taking both investor recognition and short sales constraints into consideration when we study the cross-section relation between stock ownership breadth and stock returns in China. (3) How does the internet media influence the ownership breadth? Attention is a major factor determining the trading behavior of individual investors. Media play an important role in disseminating information to a broad audience, especially to individual investors.We will examine the cross-sectional relation between internet media (sucha s Baidu Index) coverage and stock ownership breadth.

目前对于股权结构宽度问题的研究主要集中于其对股票收益率的影响，结论也存在争议。而且，对于股权结构宽度的影响因素及其对股价同步性的影响也缺乏深入研究。本课题针对现有文献的不足，结合中国股票市场股权结构宽度大、个人投资者占主导等特点，研究中国股票市场股权结构宽度的影响因素及其对股价同步性、股票收益率的影响。本课题通过把股价同步性分解为β系数和公司特质收益率方差来解决现有文献关于同步性作为信息含量指标的争议；通过把股权结构宽度分解为个人投资者和机构投资者人数，补充个人投资者和机构投资者在股价反映公司信息上的不同作用；通过考虑投资者识别程度和卖空限制交叉影响，分析股权结构宽度对收益率出现不同影响的不同适用环境；通过引入百度指数、股吧发帖数等代理变量研究网络媒介对股权结构宽度的影响，拓展了股权结构宽度影响因素的研究。

一个国家的经济发展需要一个有效配置资源的市场，而市场的完善需要成熟的制度。制度是指人际交往中的规则及社会组织的结构和机制。制度一般可以分成正规制度（Formal institution）和非正规制度（Informal Institution）。正规制度包括法律、公司治理、市场的中介比如审计师和机构投资者。而非正规制度包括文化、宗教和社会资本比如信任。本项目扩展了原本课题的焦点散户投资者如何影响股价的同步性，因为投资者只是众多制度中的一种。本课题建立在制度经济学的基础上和根据中国资本市场发展的实践，从法律、金融、会计的跨学科视角来分析制度对中国资本市场发展的作用和影响。我们已过完成了八篇论文。从正规制度我们分别研究了以下七个子课题：1. 《破产法》颁布前后审计师出具的持续经营报告，四大事务所与当地审计机构的研究。2. 性别多元化对证券欺诈的影响研究。3. 相对薪酬在转型经济期对公司生产率的影响研究。4. 机构投资者和政治关系对公司舞弊的影响研究。5. 散户投资者和股价的同步性6. 外资所有权权与审计师选择研究。7. 审计失败对合伙人声誉的影响。另外从非正规制度我们研究了社会信任对贸易信贷提供方面的影响。本课题的主要研究成果发表在《Academy of Management Journal》、 《Journal of Banking and Finance》、《Journal of Economic Behavior and Organization》、《Journal of Business Ethics》、《Journal of Accounting and Public Policy》、《International Journal of Accounting》等重要学术期刊上，这些英文期刊都是经济学、金融学、会计学和管理学领域有影响的SSCI检索期刊。