管理当局业绩预告声誉的形成路径和经济后果

管理当局业绩预告是上市公司信息披露的重要组成部分，其可度量性堪比定期财务报告，其可操纵空间又大于定期财务报告。业绩预告在短期内的可验证性和长期内的重复发生使得市场参与者可以对其质量形成稳定预期（即，形成预告声誉）并据此调整自身行为。本项目从年度业绩预告入手，考察以往的年度、中期和季度业绩预告的修正情况和预告准确度等质量指标对本年度业绩预告相应指标的影响，从而发现业绩预告声誉的形成路径。接着，本项目分别从投资者和分析师这两类重要的市场参与者的角度分析预告声誉对市场参与者行为的影响。对投资者行为的分析主要考察以往的预告行为对本次预告所产生的超额收益和异常交易量的影响。对分析师行为的分析则从分析师盈余预测的修正、分析师的数量、分析师盈余预测的准确度和分歧度等角度考察进行。本项目的研究将大大丰富现有的信息披露和分析师行为研究，同时为上市公司业绩预告的监管提供决策支持。

管理当局业绩预告（以下简称MF）是上市公司信息披露的重要组成部分，其可度量性堪比定期财务报告，其可操纵空间又大于定期财务报告。业绩预告在短期内的可验证性和长期内的重复发生使得市场参与者可以对其质量形成稳定预期（即，形成预告声誉）并据此调整自身行为。.根据中国上市公司业绩预告的特点，我们以所有MF是否出现修正以及定量MF的误差是否大于同行业同期间中位数（简称“错误预告”）两个指标衡量MF质量，分析管理当局业绩预告声誉的形成路径和经济后果。.我们发现，管理当局业绩预告质量具有显著的持续性。具体表现在：过去3年内的MF出现修正的公司本期MF发生修正的概率显著高于其他公司；过去3年内发生修正的会计期间越多，本期MF发生修正的概率越高；当最近一次修正距离本期的时间间隔变长时，修正行为的持续性减弱。过去3年内有错误预告的公司本期MF出现错误的概率显著高于其他公司；过去3年内出现错误预告的会计期间越多，错误预告的持续性越强；随着时间间隔的增加，错误预告的持续性减弱。.我们发现，管理当局业绩预告质量的持续性使投资者和分析师形成了稳定预期，即存在管理当局业绩预告声誉。投资者和分析师在利用本期MF时会根据以往的业绩预告情况调整自身行为。首先，以往的修正行为和错误预告会损害投资者对本期MF可靠性的信心：过去3年内的MF出现修正的公司本期MF披露时的市场反应强度显著低于其他公司；过去3年内发生修正的会计期间越多，市场反应强度受到的影响越大；随着时间间隔的增加，上述影响减弱。针对错误预告的分析得到了类似的结果。其次，以往的修正行为和错误预告也会损害分析师对本期MF的信心。我们发现，过去3年内出现错误预告的公司本期MF披露后分析师预测更新的幅度显著低于其他公司；过去3年内出现错误预告的会计期间越多，分析师预测更新的幅度越小；随着时间间隔的增加，上述影响减弱。针对修正行为的分析得到了类似结果。