基本分析、技术分析与股票收益定价

The central issue addressed in this study is what factors determine stock returns. The question, what is the source of price variation?, should be answered. There are more anomalies are not explained by the Capital Pricing Model(CAPM) of Sharpe(1964) and Lintner(1965). Our previous study found that the new three-variable model of Su(2014),based on accounting earnings and expected earnings growth derived by analyst prediction of accounting earnings, and trend factor is also a new determinant of cross-section stock returns(Han, Zhou and Zhu 2014).Accordingly, we have further extended previous study, and propose new asset pricing models included prospect of both fundamental analysis and technical analysis. We will intend to research from below two aspects: First, using the finance theory and game theory, Non-competitive rational expectations models based on Kyle(1985，1989) using a Nash equilibrium including informational trader and un-informational trader or individual trader are constructed to explain the stock returns. Second, we will intend to construct the new empirical asset pricing model based on the information of both fundamental analysis and technical analysis, and will use the data of both The US and Chinese stock markets to test the model’s explanation power.

资产定价的核心问题是什么决定了股票收益，解决这个问题的关键是回答什么是股票价格变化的原因。然而，经典的资产定价模型在解释股票收益方面则遇到了越来越多的挑战。我们的前期研究发现非预期会计收益和基于证券分析师预测修正的预期会计收益增长及市场非预期收益可以较好地解释股票收益，会计收益和收益增长均反映了公司基本分析信息。此外，技术分析如价格趋势可以解释股票收益。据此，我们进一步扩展前期研究，提出了从基本分析和技术分析的联合视角建立资产定价模型。本项目拟从两个方面开展研究：：一是在Kyle(1985，1989)的模型基础上，引入趋势交易者（技术分析），同时，对私有信息交易者的价值估计引入基本分析，运用金融资产定价理论和博弈论方法，构建机构投资者之间以及机构投资者与散户博弈的股票收益定价模型；二是在理论模型基础上，建立包括技术分析、基本分析等变量的资产定价模型，并结合美国及中国股市进行实证研究。

本课题从两个方向开展本课题的研究：一是在Kyle(1985,1989)的模型基础上，引入趋势交易者（技术分析），同时，对私有信息交易者的价值估计采用基本分析并引入贝叶斯估计，运用博弈论方法，构建机构投资者之间以及机构投资者与散户博弈的股票收益定价模型；二是结合美国以及我国深、沪股市的上市公司数据，运用数值分析方法和实证分析方法，分析技术分析、基本分析等变量指标对股票收益定价的影响。研究所取得的标志性成果”基于知情价值交易商、趋势交易商参与战略交易博弈与新三因子模型（VT-3）--理论与实证研究”该建立了基于知情交易商和趋势交易商战略博弈的股票价格均衡模型，并提出了反映知情交易商的预期价值和趋势交易者的预期价值的股票预期收益定价模型。该模型突破了现有的资产定价框架，建立了基于基本分析和技术分析的统一框架的定价模型。接着，在该理论模型的基础上，建立了联合价值因子和趋势因子的新三因子模型（VT-3），中国股市的实证结果显示，基于价值因子和趋势因子的新三因子模型（VT-3）优越于现有的CAPM和Fama-French三因子模型（FF-3）。同时，也优越于Liu-Stambaugh-Yuan（2019）的新三因子模型（CH-3）。本研究具有较大的理论及实践价值。