基于动态博弈与契约理论的影子银行与微观金融研究——理论与应用

With the financial system liberalization and development of mobile internet in China, online based shadow banking industry and micro-finance market having being expanded rapidly. However, without effective regulation and monitoring, the sophisticated information structure of the market has been incurring serious financial risks and potentially information security problems. This project, based on information economics and dynamic contract theory, provides a micro perspective to study strategic interactions among agents in shadow banking and related sectors systematically. The project emphasizes the key differences between shadow banking and traditional banking sectors, such as transaction pattern, information structures and contract designs in both short-run and long-run. To be specific, we consider the following three economic forces that differentiate shadow banking from traditional market: first, the multilateral matching and trading under search frictions; second, contract distortion due to limited enforcement; third, information sharing in long-run learning process. The project is not only developing new research tools to understand the new financial system, but also providing a series of hypothesis and predictions that can be tested and estimated in empirical studies. More importantly, the theoretical implications of the project will contribution to the policy-making and enforcement of the industry in China.

随着我国金融体系的逐步开放与移动互联网的全面普及，依托于互联网金融的影子银行与民间借贷市场近些年来发展迅速。但由于其游离于监管之外，市场信息环境与传统银行迥异，发展的同时也问题频出，给金融市场的稳定与民众的财产安全带来了潜在的风险。本课题基于前沿的信息经济学与动态契约理论的方法，从微观角度系统地研究影子银行以及相关行业的市场环境与借贷各方的博弈方式。课题研究重点关注影子银行从契约设计到执行，从短期搜索匹配到长期信贷关系在博弈环境、信息结构上与传统银行的关键不同。具体来说，我们考虑了影子银行中由于去中心化导致的多边搜索匹配问题，执行力不足下的契约设计问题，以及长期借贷关系中的信息共享问题。本课题的研究不仅为客观理解中国监管外金融体系的性质与特点提供了研究工具，也为实证研究提供了理论依据与检验对象。更重要的是，本课题的研究对我国影子银行等相关行业的监管从政策制定到执行都提供了一定的借鉴与启示。

影子银行泛指活跃于传统银行监管之外的金融机构及产品，如互联网金融平台、银行理财产品以及小微信托借贷等等。由于其各异的市场结构和规则，在运营过程中存在着严重的信息不对称问题，同时产生了很多全新的委托—代理关系与博弈。本课题针对影子银行中的信息结构与契约设计，进行了一系列理论与实证研究，并将理论框架拓展到了其他市场的分析中。..课题首先考虑动态环境下的多边搜索与匹配问题，从理论和实证两个角度分析了微观金融市场中的多对一匹配问题。研究发现，在存在搜索摩擦的情况下，多对一匹配的效率会高于完全没有摩擦的环境。同时，我们利用微观数据，对于这种效率改变进行了结构估计和量化。子课题二探索了执行力不足情况下的契约设计问题。研究工作考虑了几种不同类型的执行力不足现象。在代理人方面，我们探讨了借款人违约的道德风险问题，并刻画了“顶部磨平”机制。在委托人方面，我们分析了“反悔”对于委托人在动态机制设计中的作用和影响。研究发现，委托人的这种动机在一些情形下可以自我修正契约设计中的效率扭曲行为。最后，课题在贝叶斯学习的框架下讨论了金融契约特征。基于课题中提出的理论框架，我们还在公共品、稀缺资源的分配方面进行了理论拓展。..课题从多个角度探讨了微观金融市场的结构特征、个体动机以及契约执行问题，对这一新兴市场进行了理论刻画以及实证检验。对于我国金融现代化、规范化发展提供了一定的理论框架支持。此外，课题的研究结果也具有较强的推广价值，对其他市场的分析研究也能起到一定的借鉴作用。在项目支持下，共发表论文2篇，完成工作论文5篇。此外，课题组在项目执行过程中搜集了大量微观金融数据以实验数据，对于进一步的研究提供了优质素材。