供应商/客户信息、卖空者行为与市场有效性

Due to its essential role in the capital market, short selling is always the focus of academe and practitioners. Based on the research on information advantage of short sellers, economic consequences of short selling and supplier-customer relationships, this project, utilizing the methods of empirical analysis and case study, intends to (1) explore whether short sellers trade on supplier/customer information and how the characteristics of supplier-customer relationships affect their use of the information; (2) analyze the demand and supply sides of stocks on loan and further examine whether the information of supplier/customer short sellers trade on is private or not; (3) investigate the economic consequences of short selling based on supplier/customer information, namely, whether that short selling strategy improves the efficiency of stock price in conveying the information of suppliers/customers (mitigates the supplier/customer momentum) and thus increase the efficiency of stock market. So far, there have been few researchers examining the information advantage of short sellers and economic consequences of short selling from the perspective of firms' economically linked partners. This study will enrich and extend the literature from this new perspective. Practically, results of this study will help us understand the role of our short-selling market in the capital market and guide the government to take additional activities to regulate the short-selling market.

卖空机制因其对于资本市场的重要性而一直备受学术界和实务界的关注。本课题旨在结合卖空者信息优势、卖空行为经济后果与供应商—客户关系相关研究，运用实证与案例分析相结合的方法，首先探讨卖空者是否依据公司的供应商/客户信息卖空股票以及供应商—客户关系特征如何影响卖空者对该信息的利用程度，其次分析利用供应商/客户信息进行卖空交易的卖空股票供给方与需求方，并进一步检验卖空者是否利用与供应商/客户相关的私有信息进行交易，最后考察卖空者利用供应商/客户信息进行交易的经济后果，即该交易是否促进了公司股价对供应商/客户信息的反应程度（弱化了供应商/客户动量效应）、提高了市场有效性。目前，鲜有学者从公司利益相关者角度研究卖空者的信息优势及卖空行为的经济后果，本研究从该新视角丰富和拓展了现有文献。同时，本课题的研究结论有助于我们认识我国融券市场在资本市场所扮演的角色，为监管部门进一步采取措施规范融券市场提供参考。

卖空机制因其对于资本市场的重要性而一直备受学术界和实务界关注。我国于2010年3月31日正式实施融资融券制度，该制度的实施标志着我国证券卖空机制的建立。卖空者作为卖空机制的参与者，其行为特征直接影响着卖空市场的有效性及卖空机制的经济后果。本项目研究了卖空者是否根据公司的客户信息来进行投资决策、卖空者对客户信息的使用程度受哪些因素影响以及卖空者根据公司客户信息进行交易这一行为的经济后果如何。通过使用TAQ-RegSHO数据库2005年1月3日至2007年7月6日的卖空交易数据以及基于COMPUSTAT分部数据而整理的供应商—客户关系数据，我们发现（1）在客户季度盈余公告日附近，供应商的累计股票超额卖空量与客户非预期盈余显著负相关，即卖空者利用供应商的客户盈余信息进行交易；（2）当供应商与客户之间存在共同的分析师或供应商机构投资者中共同短期机构投资者占比较高时，客户季度盈余公告日附近的供应商累计股票超额卖空量与客户非预期盈余之间的负向关系弱化。即当资本市场上存在其他客户信息传递渠道时，卖空者对客户信息的使用程度降低；（3）当供应商与客户的经济联系更紧密时，表现为更高比例的供应商销售收入来源于该客户，更高程度的供应商关系专有性投资或更长持续期的供应商—客户关系，客户季度盈余公告日附近的供应商累计股票超额卖空量与客户非预期盈余之间的负向关系更强；（4）卖空者对客户信息的使用主要集中在客户信息发布之后而非发布之前，即卖空者的信息优势来源于对公开信息的解读而非对私有信息的获取；（5）卖空者根据公司客户信息进行交易的行为有利于促进客户信息反映到供应商股价中，弱化客户动量效应。本研究拓展了关于供应链中信息传递的文献，突出了卖空者在传递供应链信息中的作用，拓展了关于卖空者行为的研究，表明卖空者不仅使用公司自身的特质信息，也会使用公司的利益相关者信息进行交易，并提出证据证明卖空者的客户信息优势来源于其对公开信息的迅速解读而非对私有信息的获取，同时拓展了关于供应商—客户异象（客户动量效应）的文献，指出了卖空者在弱化供应商—客户异象方面的作用。