企业债务违约的生成机理

Debt, deleveraging and default are most concerned economic issues in China's economic field in recent years. We intend to study the formation process, evolution path of corporate debt default and its causal relationship with deleveraging, and answer three questions: why enterprises default on debt, how the specific process is, and how debt default is affected by deleveraging. We clarify the formation process of corporate debt default in growth and non-growth scenarios, and identify the evolution path of corporate debt default using difference between debt financing and investment and corporate debt ceiling, then distinguish whether default corporate experience a process of "hedging financing-speculative financing-Ponzi financing". Basing on former study, we then reveal the causal relationship between corporate debt default and deleveraging from negative impact and positive impact. We give answer to whether deleveraging accelerates corporate debt default from the negative impact of deleveraging on corporate debt default, and to whether deleveraging contributes to long-term economic development from the positive impact on corporate debt liquidation. Our marginal contributions are as follows: clarifying and describing the process of corporate debt default, expanding the research boundaries of existing literature, providing new evidence and perspective for the research on the causes of corporate debt default and capital structure theory, and providing new basis for the government to weigh the next deleveraging strategy.

近年来，债务、去杠杆和违约是中国经济领域最为关注的经济议题。本项目拟研究企业债务违约的形成逻辑、演进路径及其与去杠杆的因果关联三部分内容，回答企业为什么会债务违约，具体过程怎样，以及受去杠杆的影响如何三个问题。本项目拟就业绩增长和业绩不增长两种场景阐明企业债务违约的形成逻辑，并从企业债务融资与投资规模差额和企业债务上限两个角度辨识企业债务违约的演进路径，判别债务违约的企业是否会经历“对冲性融资-投机性融资-庞氏融资”的过程。在此基础上，本项目拟从去杠杆对企业债务违约的负面影响和对企业债务出清的正面影响两个方面揭示企业债务违约与去杠杆的因果关联，判断去杠杆是否加速了企业债务违约和去杠杆是否有助于长远经济发展。本项目的边际贡献体现在：厘清和描绘企业债务违约的过程，拓展现有文献的研究边界，为企业债务违约成因和资本结构理论方面的研究提供新证据和新视角，同时为政府权衡下一步去杠杆策略提供新依据。

2018年债券市场爆发违约潮，市场人士将此归因于去杠杆，并认为2019年仍会出现大量企业债务违约。有鉴于此，项目开展了企业债务违约生成机理的理论分析与实证检验。项目认为，非主业经营活动的过度扩张极容易导致企业在面对经济高度不确定性时出现实质性违约。在企业非主业扩张过程中，企业的债务以及相应的违约概率将呈现动态变化，存在“明斯基时刻”。.按照研究计划，项目开展了一定方向和主题的实证检验，形成《金融化是实体企业债务违约的诱因》和《上市公司为什么要进行委托理财》两篇工作论文。前者佐证了企业非主业扩张是企业债务违约风险来源的判断。然而，外审专家认为该文还是缺少有关企业金融化行为的具体呈现。故项目针对中国上市公司委托理财的行为选择进行了梳理和考证，形成了《上市公司为什么进行委托理财》的第二篇工作论文。该文提出了资产配置说、投机逐利说、委托代理说和市场诱导说等几种理论猜想解释上市公司为什么要进行委托理财，尚需进一步检验。.项目从三个方面进行理论成果的转化应用：一是参与《吉林省农村金融改革试验的科学决策与效果评价》课题组，完成省级应用类项目《吉林省农村金融支持乡村振兴的对策研究》，撰写《涉农金融风险分担体系建设的未来选择》和《土地经营权抵押贷款的潜在风险及其应对方案》两篇咨询报告，后者获吉林省政协办公厅采纳。二是跟随吉林省省政协进行实地调研走访，申立省级应用类项目《吉林省地方政府债务风险的防范与化解》，撰写《关于近年吉林省财政问题的相关建议》、《关于加强和改进金融服务吉林民营企业的调研报告》和《破解“融资难、融资贵”困境，保证吉林省经济健康稳定发展》三篇咨询报告，后两篇报告分别获得吉林省政协委员会和吉林省政协办公厅采纳。三是协同本单位其他专家进驻吉林省金融控股集团，完成企业应用类项目《小微企业数字化标准产品创新与应用》、《吉林省企业信用数据仓库建设》和《农村信用评价标准3.0的设立与应用》。