面向“碳减排”要求的系统风险评估研究

Since the signing of the Kyoto protocol, the carbon emissions abatement has more and more influence on the macro economy, potentially changes the correlations among different industries in the financial system, and thereby affects the system risk. Meanwhile, the research on evaluation, evolution, and prediction of the systemic risk in the financial markets becomes the new challenge in the growing carbon emissions trading environment. This project aims to assess the systemic risk in response to the carbon emissions abatement, quantitatively analyze the influence of the carbon emissions abatement on the correlations of financial products, and establish the correlation-based theory and method for systemic risk assessment. This project gives a proposition that, to be accordance with the basic thinking of “explore the mechanism of systemic risk, capture the key information of risk evolution and quantitatively predict the risk”, takes the correlation and volatility analysis as the research means, takes the market price index and macroeconomic indicators as the analytic target, and quantitatively analyzes the impact of the rising demand for the carbon emissions abatement on the systemic risk. Furthermore, it calculates the correlation between the carbon emission trading market and the security market, excavates the relationship between the carbon emission trading and the high risk events thoroughly, and builds a high risk prediction model containing the carbon emissions trading information. The study further elucidates the relationship between the carbon emissions abatement and the systematic risk assessment, fills the blank of the research in this area after the signing of the Paris agreement, and provides the useful reference for the research on the system risk assessment under “green economy”.

《京都议定书》签署以来，碳减排对宏观经济的影响逐渐深入，各行业在金融体系内的相关性正发生潜在改变，系统风险也受此影响。同时，在日渐增长的碳交易环境下，系统风险的评估、演进及预测成为了新的挑战。本项目旨在研究面向碳减排的系统风险问题，定量分析碳减排对金融产品相关性的影响，建立基于相关关系的系统风险评估理论和方法。本项目按照系统风险的“机理探索—演进信息捕捉—定量化预测”的研究思路，以相关性和波动率分析为研究手段，市场价格指数和宏观经济指标为分析对象，定量评估日益增长的碳减排需求对系统风险的影响，计算碳交易市场与证券市场关联程度，深入挖掘碳排放与系统高风险事件间的关联关系，建立包含碳排放交易信息的高风险预测模型。本项目将阐明碳减排与系统风险的关系，填补《巴黎协议》签订后风险评估领域亟待解决的研究空白，为绿色经济下的系统风险评估提供借鉴。

“碳减排”对经济活动影响日益深远，系统风险研究重要性日渐显著。在碳排放交易环境下，金融市场对系统性风险的评估、演化和预测研究将成为新的挑战。本项目目标是定量评估“碳减排”制约条件下金融产品关联关系的系统风险评估方法；同时计算碳排放交易市场与证券市场相互关联程度，深入挖掘碳排放交易与系统性高风险“股灾”之间关联关系，最终建立包含碳排放交易信息的高风险预测模型。为达到此目标，首先展开中国碳交易试点市场波动模型及其非对称效应分析，通过研究中国碳交易行为特征分析，发现碳交易收益率尖峰肥尾且具有异方差效应。此外，基于EGARCH模型对中国碳交易试点的波动进行分析与建模，并进一步分析信息冲击情况。研究结果表明EGARCH模型较好刻画收益率波动性，碳交易具有明显杠杆效应。其次，开展碳减排条件下中国金融市场各行业指数动态关联关系的量化研究。通过分析中信一级行业指数动态关联性变化趋势，研究2009-2018年间各行业关联性的动态变化。基于两两间格兰杰因果检验分析申万一级行业指数之间相互因果关系，在此基础上构建不同时间段的中国金融市场各行业动态格兰杰因果网络图。研究结果表明，行业指数作为反映行业发展特征的重要指数，随着金融市场动荡时，动态关联性剧烈变化；中国金融市场波动较大时，行业之间的相互影响更加强烈，行业的格兰杰因果关系也加强，行业之间的上下游关系也可能发生改变。2013-2014年，煤炭行业和电力行业对其他行业影响力上升，这和中国碳交易市场的活跃性加强有关，验证了碳减排对中国金融市场的影响。最后，以中国金融市场各行业指数的相关性变化以及波动率方差的动态变化作为判断金融市场系统风险模型的重要指标，并结合格兰杰因果网络构建“碳减排”制约条件下碳排放权交易的系统风险评估模型。通过构建有向Granger因果关系网络并分析网络结构特征变化，研究结果发现系统风险发生时，网络密度和传递性呈现跳跃式增长。通过验证，该模型有效预测了中国2007年和2015年两次股灾发生。