预防动机视角下公司现金持有政策在显性投资平滑和隐性定价投资中的竞争效应研究

Considering future uncertainty shocks, it's very important for firms to make proper decision on cash holdings to take precautions against risks in investment and competition,since cash hodings are an important part of liquity management . Our project introduces financial constraints and future cash flow risks in the perspective of precautionary motive and focuses on the two kinds of investment behaviors, explict investment smoothing and tacit price investment, which seem to be affected significantly by the future uncertainty and financial constraints. We study the role of cash holdings in these investment behaviors and the competitive effects resulted from the role. In our research, explict investment is divided in ordinary capital investment and research and development investment, and tacit price investment is set in the situation of countercyclical markups. Firstly, we analyze theoretically the impacts of cash holdings on changing investment adjustment cost in investment smoothing and the consequently competitive effects, and also study theoretically the effects of cash holdings in firms' tacit price investment. Then we test empirically the direction, level and marginal change of these effects in China market, and further analyze their sensitivity on financial constraints and future cash flow risks. Finally, we also test empirically the sensitivity of these above competitive effects on several typically industrially competitive characteristics.

在未来不确定性冲击下，公司为预防投资竞争风险，其现金持有政策作为流动性管理的重要组成部分，所发挥的作用具有重要意义且值得研究。本项目基于预防动机视角，引入融资受限和未来现金流风险，选择受其影响最为明显的两类投资行为- - 显性投资平滑和隐性定价投资，研究现金持有政策在这些投资活动中的作用及其产生的竞争效应。将显性投资平滑分为一般资本性投资和研发投资平滑，隐性定价投资以商业竞争中的反经济周期价格变动为研究情境。在机理上分析现金持有政策在投资平滑过程中对投资调整成本的作用及其在公司竞争中产生的影响，以及在公司隐性定价投资典型情境（反经济周期相对价格变动）中的作用，并构建理论模型。从实证角度分析这些作用在中国市场上表现出来的方向、程度和边际变化，及其对公司竞争绩效的影响，并进一步探究融资受限和未来现金流风险在这些竞争效应中的作用。最后分析现金持有政策所发挥的上述作用对典型行业竞争特征的敏感性。

在未来不确定性冲击下，公司为预防投资竞争风险，其现金持有政策作为流动性管理的重要组成部分，所发挥的作用具有重要意义且值得研究。本项目基于预防动机视角，引入融资受限和未来现金流风险，选择受其影响最为明显的两类投资行为——显性投资平滑和隐性定价投资，研究现金持有政策在这些投资活动中的作用及其产生的竞争效应。将显性投资平滑分为一般资本性投资和研发投资平滑，隐性定价投资以商业竞争中的反经济周期价格变动为研究情境。在机理上分析现金持有政策在投资平滑过程中对投资调整成本的作用及其在公司竞争中产生的影响，以及在公司隐性定价投资典型情境（反经济周期相对价格变动）中的作用，及其对公司竞争绩效的影响，并进一步探究融资受限和未来现金流风险在这些竞争效应中的作用。最后分析现金持有政策所发挥的上述作用对典型行业竞争特征的敏感性。在此基础上，项目研究进一步拓展现金持有财务决策对企业产品市场竞争的作用途径，分析了客户关系对企业现金持有等财务资源政策的作用，及其在不同市场竞争条件中的变化。并在竞争绩效的时序性和持续性角度深化，将战略竞争绩效由短期的业绩指标向长期的时间轴延伸进行研究。同时，将竞争资源从流动性财务资源进一步扩展到其他企业战略资源，研究了其资源决策和调整能力对产品市场竞争的影响。. 研究发现，现金持有对企业投资有显著平滑作用，且在高融资受限、高现金流风险和高对冲需求的企业中，这种作用更为明显。而现金持有的平滑作用既存在于一般资本性投资也存在于研发投资，它们为企业带来了显著积极的竞争绩效。从隐性投资的角度来看，企业现金持有越充足，其在产品市场上价格相对成本而言下降的可能性和幅度也更大，进而为企业在产品市场上带来的竞争优势就越明显，但在经济周期不同阶段，作用程度不同。资源竞争性决策与企业产品市场竞争绩效的研究还发现，客户关系集中度越高，客户关系投资越重要，企业就倾向持有越多的现金储备，引入市场条件后，这种正向作用还会发生显著变化。除了现金持有等流动性财务资源，其他财务战略资源的决策及其持续性也对企业竞争绩效产生短期与长期作用，且随着资源决策调整程度的增大，其对企业绩效的适应性效应递减而破坏性效应递增。在竞争绩效的研究和度量上，得到了具有滞后效用的复杂个体最优消费和投资组合选择的闭合解，从而为企业战略竞争绩效在时序上的获取及计算构建并奠定理论基础。