中央银行沟通的扩散机制与政策效应：基于混频和高维数据的实证研究

China’s monetary policy is currently transforming from a quantitative one to a price-based one. Traditional monetary policy instruments have been stuck in the dilemma of sharply dropping effectiveness and central bank communication, a new policy instrument, has become an important choice. Under these circumstances, there are still a number of unsolved theoretical issues about China’s central bank communicating practice. This project intends to explore the following issues. First, in order to obtain a clear, public and replicable measuring scheme and result, we construct a database of China’s central bank communicating information by making a comprehensive use of text searching and computer linguistics tools. Second, we firstly put forward the issue of studying the diffusion mechanisms of central bank’s communication, constructing an analysis framework of “the original information→the spread through media and internet→the transmission in financial market→the micro decision making of enterprises”. The focus of our study is how the original information of central bank communication is reconstructed and spread by market commentaries and media coverage under the background of internet and socialized media. And furtherly, how it influences the financial market and enterprise’s micro decision making. Thirdly, we use mixed frequency data and high dimensional data econometric models to study the policy effects of central bank communication, which include (1) investigate whether the Central Bank implements what it announced and the resulting issue of policy uncertainty, (2) clarify the mechanism of achieving expectation management goals by central bank communication and study the actual effects of central bank communication to inflation expectation management, (3) evaluate the macro economic effects of central bank communication, especially its effectiveness in controlling economic fluctuations of different cycles and frequency domains.

中国货币政策正处于由量向价的转型过程，传统货币政策工具陷入有效性大幅下降的困境，央行沟通这一新的政策工具成为重要选择。本项目针对央行沟通政策实践中遇到的理论难题，进行以下探索：第一，综合利用文本挖掘和计算语言学工具构建中国央行沟通信息数据库，实现测度方案的明朗化、公开化以及可复制。第二，首次提出央行沟通的扩散机制研究问题，构建“原始信息→媒体与互联网传播→金融市场传递→企业微观决策”的分析框架，重点探究在互联网和社会化媒体背景下，央行沟通的原始信息如何通过市场评论和媒体报道被重构和扩散，进而对金融市场和企业微观决策产生不同影响。第三，利用混频和高维数据模型对央行沟通的政策效应进行系统研究，包括：考察央行是否言行一致以及由此导致的政策不确定性；厘清央行沟通实现预期管理的作用机制，并评估其对于专家预期和公众预期的不同影响；估计央行沟通的宏观经济效应，尤其是对于不同周期频域经济波动的调控效果。

20世纪90年代以来，关于央行透明度和信息沟通的新思潮风起云涌。特别是在2008年金融危机后，各国央行加强沟通进行预期管理，提高货币政策有效性。从中国的实践来看，信息沟通也逐步发展为人民银行重要的政策工具。但是，中国的央行缺乏独立性、利率市场化尚不完善，央行沟通在中国的政策实践面临着一系列难题。.本项目试图从沟通测度、扩散机制和政策效应三个方面进行深入探索。第一，综合运用文本分析和计算语言学技术，科学、全面地测度中国央行的书面沟通与口头沟通。第二，充分利用新闻、分析师报告和股吧等文本大数据，挖掘央行沟通的“市场新解”与“媒体报道”两个途径。第三，结合沟通与实际干预考察央行的“言行一致”程度，并比较不同周期频域下不同政策工具的效果。第四，利用央行沟通的文本信息对我国宏观经济进行预测。第五，从不确定性、语调、相似度等角度探索信息沟通对金融市场的影响。.本项目进展顺利，且多数成果已发表权威期刊，主要得出了以下结论。第一，测度中国央行的货币政策与经济形势沟通指数，并具可复制性和拓展性。第二，央行沟通对经济增长和通货膨胀的低频和经济周期频域调控效果良好，市场对央行“听其言”有助于“观其行”，体现沟通在预期管理中的作用。第三，叙事性的沟通文本有助于改善宏观经济预测，为研究央行沟通的价值提供新思路。第四，信息沟通影响市场波动，有助于维持金融稳定。第五，量化央行对政策立场的模糊性，并发现其对横截面资产收益具有显著定价能力。.本项目的研究目标已经达成，具有丰富的理论意义和应用前景。一方面，提炼并拓展了央行沟通的研究议题，扩展跨学科的数据及技术在宏观领域的应用，尤其是对大数据在宏观经济预测和政策分析中的应用进行有益探索。另一方面，将提供一套全面、及时更新的央行沟通数据，为学界、业界追踪央行行为提供重要参考；对央行沟通的扩散机制和政策效果进行系统研究，有助于提高央行决策的科学性和有效性。