大股东代理问题对上市公司现金持有水平及使用的影响

Cash is such an important issue for companies that it has been paid lots attention by academics and industry. Different from prior studies which focus on management (type I) agency problems, this project is going to explore the effect of the largest shareholder (type II) agency problems on companies' cash holdings and uses, based on the special background of China. Using the improvement of the largest shareholder agency problems caused by the Split Share Reform (SSR) of China, this project is going to investigate two research questions: 1. How the improvement of the largest shareholder agency problems caused by SSR affects companies' cash holding levels; 2. How the improvement of the largest shareholder agency problems caused by SSR affects companies' cash changes. On one hand, the findings of this project can improve current studies in cash literature; on the other hand, it can help investors know more about how the largest shareholder tunnels companies' cash. In practice, the findings of this project will also be helpful in monitoring the large shareholder's behavior,maximizing companies' cash decisions, and making investors' decisions more efficiently.

企业现金持有水平关乎企业生存，因此一直受到学术界、实务界的关注。与以往关注管理层代理问题（一类代理问题）的研究不同，本课题基于我国特殊的制度背景，全面考察了大股东代理问题（二类代理问题）对我国上市公司现金持有水平及使用的影响。本课题将以股权分置改革(股改)带来的大股东代理问题的改善为切入点，围绕两大问题展开：第一，大股东代理问题如何影响上市公司的现金持有水平；第二，大股东代理问题如何影响上市公司的现金使用。学术上，此项研究即可以完善现有国际主流的现金决策理论，也可以深化人们对大股东掏空上市公司具体途径的认识；现实中，此项研究有助于我国监管层不断加强对上市公司大股东行为的监督和规范，有助于上市公司建立和优化现金决策制度、促进企业的发展，也有助于投资者更好地评估上市公司的现金价值、做出更加合理的投资决策。

本课题立足中国特色，对中国资本市场特有事件及企业特有的公司治理问题加以研究，解决国际学术界难点问题的同时，也为当前国企改革提供借鉴。主要研究内容为：1、公司治理对公司现金持有水平的影响。以中国上市公司为主要研究对象，聚焦大股东代理问题，以股权分置改革这一外生事件为切入点，深入探究大股东代理问题对中国上市公司现金持有水平的影响。研究结果发现股改带来的公司治理改善后，公司的超额现金持有水平有所下降，且股改前公司治理较差的公司，超额现金下降幅度较大。2、公司治理对现金使用效率的影响。股改带来的大股东代理问题有所改善后，大股东“掏空”上市公司现金现象能否有所好转。我们发现股改后，企业的现金分红水平显著下降，运用现金偿还债务的力度有所加大，与此同时上市公司的投资支出更为有效，盲目并购的行为有所减少，且企业运用现金进行投资的回报率显著上升。以上结果均表明，企业内部代理问题的缓解能有效约束大股东掏空企业的行为，并提升企业的资金使用效率。3、多维度衡量公司治理，多角度探究公司治理对投资业绩、金融资产管理、公司价值等方面的影响。本课题应用股改这一外生事件，巧妙地解决了国际学术界公司治理领域的一大难点问题：内生性问题。后续多篇高质量英文期刊文章受本文启发，以股改为背景，探讨公司治理水平的成因及影响。此外，如何推进国企改革一直是我国经济发展的核心问题，混合所有制改革正在如火如荼的开展。我们的研究结论有助于认识我国股权结构及公司治理水平对公司各种决策的影响，能够为当前的国企改革提供一定的借鉴。基于此项目，课题组负责人薛健在国内外一流期刊累计发表论文8篇，会议论文4篇，其中包括国际顶级期刊论文《Review of Financial Studies》1篇。薛健也获得多个学术奖项，包括自然科学基金优秀青年、孙冶方金融创新奖、青年长江学者等。