上下游关系专用性投资对企业风险敞口及供应链金融的微观影响

Along with the development of capital market and real economy, firms encountered challenges such as exposure to different kinds of risk, expensive cost of capital, and limited sources of financing. In order to tackle these problems, the government at the regulatory level assures the continuity and stability of their macro economic policies and their support to new financing ways. However, for the management of the firms, how to tackle these problems at the micro level? In this project, we will explore the solutions for these problems at the micro level from the angle of corporate finance, and our research therefore provides advice to the overall developing process of capital market and real economy. In particular, we focus on a firm’s relationship-specific investments with suppliers and customers, and link them to its exposure to both systematic and idiosyncratic risk. Our findings provide important information for the management of a firm in the following aspects: how to reduce cost of capital through lowering the exposure to systematic risk; how to maintain the stability of performance through lowering the exposure to idiosyncratic risk and how to evaluate the risk in the vertical chain for funding providers in the new financing mode- the supply chain finance.

在国内资本市场和实体经济并行发展的过程中，企业经营风险难以预测、资本成本高居不下和融资渠道过于狭窄等问题频频暴露。为了应对这些困难，监管机构从宏观层面上明确了对经济政策连续性和稳定性的保持，以及对新兴融资模式的支持。而作为企业管理者，如何从企业运营的微观层面来应对这些挑战呢？本课题将在公司金融研究领域寻找这些问题的答案，从微观层面为资本市场和实体经济的稳定发展出谋划策。具体来说，本课题将以上下游企业间的关系专用性投资为微观着眼点，以创新的视角解释公司实际运营过程中影响其系统性风险和非系统性风险敞口的因素，从而为企业管理者通过降低系统性风险敞口来控制资本成本，通过降低非系统性风险敞口来提高运营的稳定性提供直接的启示，同时为创新型融资渠道-供应链金融的风险考量提供合理的具体切入点。

在国内资本市场和实体经济并行发展的过程中，企业经营风险难以预测、资本成本高居不下和融资渠道过于狭窄等问题频频暴露。本课题在公司金融研究领域寻找这些问题的答案，从微观层面为资本市场和实体经济的稳定发展出谋划策。具体来说，本课题以上下游企业间的关系专用性投资为微观着眼点，以创新的视角解释公司实际运营过程中影响其系统性风险和非系统性风险敞口的因素，从而为企业管理者通过降低系统性风险敞口来控制资本成本，通过降低非系统性风险敞口来提高运营的稳定性提供直接的启示，同时为创新型融资渠道-供应链金融的风险考量提供量化切入点。本课题在理论和实证研究中均有丰富的发现。理论研究方面，课题组结合产业组织理论里面的投资套牢 (Investment hold-up problem) 问题，理论推导出特殊性投资（specific investment）和上游企业脆弱性（supplier vulnerability）的紧密联系。我们发现，上下游关系专用性投资的存在，使得上游企业的经营容易受到下游企业经营状况的影响。密集的关系专用性投资会让下游企业的波动性不可避免的传递到上游企业，并使得后者的投资行为更加谨慎。更加有趣是，后者为了保证运营的稳定性，虽然总体投资行为更加谨慎，却在关系专用性投资上更为激进。实证研究方面，课题组分别用行业层面和公司层面的“关系专用性投资”量化指标验证了验证了理论预测，发现如下：首先，我们站在下游企业的角度,“关系专用性投资”的上游企业对有助于下游企业系统性风险敞口的减小和最终资本成本的降低。第二，我们站在上游企业的角度，实证研究集中在关系专用性投资密集的下游企业对该上游企业盈利波动性的提高、非系统性风险敞口的扩大和对保守型红利政策的倾向。综合一二，我们的研究发现为供应链金融供给方通过“关系专用性投资”量化指标来评估风险提供了有效启示。