政治关联、创业板上市与科技创新:作用机理及因果关系

How to spur innovation through capital market is crucial for long-term economic growth, which attracts intense attention from scholars, governments and stakeholders internationally. Although China founded Growth Enterprise Market to support innovations after the Twelfth Five-Year Plan recognized innovation as a national affair, it is still not clear whether transition economy, given the influence of political connection, could replicate the success in developed economy, promoting innovation through financial market. Using unique institutional setting in China, this study, based on innovative firms who are planning to get listed and who have already got listed, would empirically test the following two questions: first, how political connections influence the chance of getting listed on Growth Enterprise Market; second, how political connections influence the performance of research and development for listed firms on Growth Enterprise Market. Our study is going to enhance the understanding of academia for the institution-finance-growth nexus, offering empirical evidence about casual relation in the nexus. At the same time, our study will not only facilitate operation and investment decisions for entrepreneurs and investors, but also help government improve regulations on Growth Enterprise Market to better achieve the goal of promoting innovation.

如何通过资本市场刺激科技创新对实现长期经济增长至关重要，得到了国内外学术界、各国政府与诸多利益相关者的普遍关注。虽然随着“十二五规划”把科技创新上升为国家战略，我国已推出创业板股票市场以支持科技创新，但在政治关联广泛影响经济运行的情况下，转型经济国家能否复制成熟市场经济的成功经验——通过资本市场促进科技创新，缺乏系统深入的实证证据。本课题将以创业板拟上市公司和已上市公司为样本，实证检验两大问题：第一，政治关联如何影响了拟上市的创新创业企业获取上市融资资格；第二，政治关联如何影响了创新创业企业上市后的研发表现。学术上，此研究将丰富学术界对于制度、资本市场与经济增长之间关系的认识，特别是利用我国独特的制度背景，弥补长期以来该领域实证研究缺少因果检验的不足；实务上，此研究不但有助于企业家和投资者做出更好的经营和投资决策，也有助于政府部门进一步完善相关的政策法规，为科技创新国家战略的实现奠定基础。

科技创新对于经济的持续增长十分重要。在转型经济中，政府广泛干预了各种经济活动，因此政治关联可能影响了企业的科技创新活动。本课题拟对政治关联与科技创新之间的因果关系展开实证研究。本课题按照项目申请书的安排按时完成了科研计划，发表了一篇衍生论文在《金融研究》，并形成了一篇核心工作论文（在Journal of Banking and Finance期刊进行Review and Resubmit），两篇衍生工作论文（一篇在Journal of Banking and Finance期刊进行Review and Resubmit，另一篇已经在European Accounting Association Annual Meeting和American Accounting Association Annual Meeting报告，正在Accounting Review审稿）。课题申请人多次前往国际重大学术会议进行学术交流。在本课题资助下，完成了中国上市公司专利数据库。核心工作论文发现，相比于控制组，实验组公司的专利申请明显较高，而且这种差异主要发生在2008年经济刺激之后。同时，和Deng et al. (2015)一致，国有企业在经济刺激政策之后进行了更多的创新活动。这一结果暗示了我国的政治关系有助于企业提升创新活动。更进一步的研究发现，经济刺激政策对于创新的影响主要发生在融资约束较高，地区房地产价格上涨较小，以及公司治理较好的公司中。最后，我们发现企业的研发支出也随着经济刺激计划而大幅增加，但研发效率并没有显著变化。2008年的经济刺激计划受到了学术界和实务界的广泛关注。不少现有研究认为经济刺激计划推高了房地产价格，对于实体经济的发展造成了损害（Deng et al., 2015）。但是我们的研究显示，经济刺激同时也促进了企业的创新，对于实体经济的发展具有促进作用。因此本课题的研究发现对于科学全面的评估经济刺激计划提供了重要的实证证据。