交易制度、市场组织结构与信息有效性-中国股市微观结构视角的研究

本项目以市场微观结构的视角，应用日内高频交易数据，通过研究信息融入日内交易价格的速度和能力，研究中国股票市场的交易制度及市场组织结构对股票日内价格发现的影响，探讨交易制度改革、产品创新以及市场开放对于提高信息有效性的作用等重要问题，关注研究结果对市场设计和政策制定的启示。本项目的主要研究内容包括：价格日内信息有效性的衡量方法；开盘收盘机制、不同交易时间段、订单形式、市场稳定机制、以及融资融券机制与日内信息有效性的关系；以及股票衍生工具交易、机构投资者以及境外投资者、股票双向发行对于日内信息有效性的影响等。本项目的重点在于以中国股票市场为研究背景，深入探讨微观结构领域的学术问题，力求为金融学学术发展做出贡献，并为中国股票市场政策法规的制定和市场监管提供支持。

本项目以市场微观结构的视角，通过研究信息融入日内交易价格的速度和能力，研究中国股票市场的交易制度及市场组织结构对股票日内价格发现的影响，探讨交易制度改革、产品创新以及市场开放对于提高信息有效性的作用等重要问题。截至2013年12月底，本项目共完成高水平的学术论文7篇，在学术期刊上发表论文4篇，正在投稿的工作论文4篇，论文发表的期刊包括《经济学季刊》、《金融研究》、《经济科学》等。本项目的研究成果包括：1) 本项目将法律和金融市场的文献拓展到市场微观结构的研究，研究了23个新兴股票市场法律环境质量和价格发现功能的关系，实证结果显示法治状况对于促进价格快速发现起着重要的作用；2) 本项目发现中国股市在成分股涨跌停板和停牌期间，在申购赎回和交易机制条件下，ETF二级市场价格具有价格发现功能，ETF市场价格可能较大偏离ETF净值；3) 本项目应用1999－2009年中国股市交易数据，通过考察横截面和时间序列相关性、以及与信息不对称指标的相关性，发现收盘前报价价差和有效价差优于其他间接指标，Amihud指标优于其他低频指标，这对于中国股市微观结构的研究具有重要意义；4) 本项目研究了中国股市发行制度改革对于IPO市场价格发现机制具有积极贡献，进一步揭示了在中国股市的发展历程中，一级市场价格发现制度的欠缺是IPO高折价以及IPO价格结构性失衡的重要原因。