通货膨胀和资产价格的关系研究

本项目为总课题之四，研究的主要目标是从通货膨胀与资产价格的角度分析影响我国通货膨胀与金融稳定的因素，提出我国货币政策发挥稳定一般物价水平的同时应该在多大程度上关注资产价格。研究将立足中国国情，在总结国际经验的基础上，从资产市场、宏观经济和货币总供求综合的、动态的角度建立模型，实证分析考察我国货币政策与通货膨胀、资产价格的关系，从务实、可操行的角度出发研究：（1）流动性过剩与资产价格和通货膨胀之间的关系；（2）利率期限结构与通胀预期之间的关系；（3）在中国特殊背景下的资产价格形成机制；及（4）如何调整广义货币供给度量和实施货币政策操作，以涵盖资产价格和金融稳定信息，达到政策效果。

本课题通过理论、历史和文献回顾，实证研究中国房价与通胀的关系，对于房价对通胀预期的影响、房价对冲通胀的作用、房价与土地制度、流动性与房价的关系等多方面作了阐述。.第一，房地产价格取决于供求的力量，而我国房地产价格上涨具有不同于其他国家的特点。一是我国经济快速发展，城镇化、工业化进程加快，居民收入持续增加，人口的年龄结构和区域结构快速变动，城市尤其是大城市的住房需求增长有其客观必然性。二是我国的财税制度和土地供应制度造成了近年来我国地价及房价大幅度上涨而土地成本在房价中占了越来越大的比例。三是近年来全球流动性宽松，投资渠道狭窄，通过房地产市场来达到保值增值或投机获利目的的投资者增多，在通货膨胀预期渐强的背景下更是如此。.第二，我国房价的上涨推升了通胀预期，而房地产投资又能对冲通胀的影响。以北京为例，长期来看，上期房价每上升1个百分点，将导致本期预期通胀率上升0.04个百分点；而本期通胀率每上升1个百分点，将立即导致本期房价上升3.85个百分点。我们还发现，房价增长领先CPI 3-4个月，但占主导地位的是CPI对房价的影响。这说明，在高CPI造成的负利率环境下，为抵御通货膨胀，对房地产的需求会增加，从而推高房价。.第三，我国的流动性对房价和通胀影响显著。由于我国人口老龄化趋势明显，汇率制度不够完善，金融市场欠发达，经济和金融体系存在不足，不可避免地面临中长期的流动性过剩。而流动性增加往往导致宏观经济中出现过热趋势，推升房地产需求，带动房价上涨。为降低流动性过剩对房价的影响，我国应当大力发展金融创新，增强金融市场的深度和广度，改进经济增长模式，同时还需要拓宽投融资渠道。.第四，货币政策的价格型工具对抑制房价有作用。但是，我们现在对资产价格的调控大多采用数量工具和行政调控，对价格的调控还是不太信任，但从实证分析来看，价格而调控是有效的，只不过有6个月的滞后效应，政策制定者需要对价格和行政工具有正确的认识。.总之，中央银行不能盯住，而应该关注资产价格，尤其是当资产价格还影响到通膨预期或金融稳定的时候，在货币政策方面，中央银行有必要采取适当措施，尤其是让价格型货币政策工具在我国发挥更显著的作用。