社会信任与企业纵向并购研究：上下游供应链关系视角

Societal trust, as the key element of the “social capital” concept, has been shown in the literature to foster financial development and economic growth, particularly in those economies with poor institutions. In this proposal, we build on transaction cost economics and contracting theory and investigate the impact of societal trust on the scale and performance of vertical mergers and the characteristics of supply chain relationships. We hypothesize that vertical mergers are more likely to happen and are supposed to create more shareholder value in regions with low level of trust where the contracting costs in vertical relationships are substantial. Trust is also expected to promote durable and productive relationships along the vertical supply chain. Specifically, we propose the following research questions: (1) Can trust theoretically mitigate hold-up problem and opportunistic behaviors associated with incomplete contracting? (2) Does societal trust spur or impede vertical mergers and how does it affect the shareholder wealth creation in vertical mergers? (3) How does trust affect the characteristics of supply chain relationships?

社会信任，作为“社会资本”概念的核心，是重要的非正式制度因素。与发达国家不同，中国的法律契约等正式制度尚不完善，研究以社会信任为代表的非正式制度如何影响中国经济的转轨有着深远的意义。本项目在借鉴国内外研究成果的基础上，结合中国制度背景，研究三大问题：（1）社会信任在理论上如何影响契约成本？（2）社会信任如何影响企业的纵向并购行为？（3）社会信任如何影响企业的供应链关系？本项目不但将社会信任纳入到传统经济学理论之中，而且将社会信任与上下游企业间的纵向并购与供应链合作行为联系起来，进行系统的理论分析与实证检验。本项目的研究意义是：（1）从理论上揭示社会信任对契约成本的影响机制，为理解我国经济转型过程中社会资本如何影响上下游企业间的整合与合作提供重要证据；（2）在实践中可为政府部门思考如何加强契约精神，推进社会信用体系建设从而提高资本市场效率，促进经济发展提供理论参考依据。

面对日益激烈的竞争环境和愈加精细化的分工生产，上下游行业之间的投入产出合作，即供应链关系，在企业决策、科技创新和经济发展中的重要作用与日俱增。然而，随着专有投资和协同生产程度的不断加深，由于信息不对称和交易成本所导致的套牢问题和信任危机也愈发凸显，理论与实务届都亟需从全新的视角寻找解决方案。企业可以通过兼并与收购来对市场交易进行整合，在并购过程中，经济资源在不同企业主体间重新分配，其结果将直接影响到资源分配的效率，从而影响整体经济的增长状况。对于不同行业之间的并购，行业间的异质性将会显著提高交易的信息不对称，增大估值、协同效应估计和投后整合的难度，因此全面理解并购整合绩效的影响因素对完善相关经济学理论和改良并购实践活动都具有重要的意义。随着新《证券法》的正式实施，我国资本市场的法治化进程不断推进，有效的政策评估需要对一系列创新制度建设的经济后果和作用机制开展理论分析与实证检验。.本项目基于信息不对称、交易成本和公司治理等理论，从供应链关系、企业并购整合和投资者保护等视角，以《Journal of Financial and Quantitative Analysis》（2021和2022）、《财经研究》（2022）等研究成果，探究非制度因素与制度因素对经济合作与发展的影响。研究结果显示，当上下游企业存在较多的社交关联时，上游企业会进行更多的创新投入并创造更多的创新专利，其创新产出也更多地体现为专有投资。在企业并购整合过程中，作为金融中介的投资银行在标的行业所储备的专业知识和经验可以显著提高并购绩效，特别是当收购方较难以准确评估标的企业的真实价值时。围绕制度建设对提高上市公司质量的作用，研究成果显示我国首例证券纠纷特别代表人诉讼案件对资本市场的相关主体产生了显著的溢出和威慑效应。.本项目的研究成果有助于理解非制度因素在降低交易成本、增强信息分享和建立信任方面的重要作用，全面厘清企业创新和并购整合绩效的影响因素，也为我国资本市场的法治化改革与发展提供了重要的理论基础和政策参考。