我国股票市场隐含偏度指数的建立及应用研究

Chinese stock index futures has been traded almost three years since April 16, 2010. However, stock index options is still under construction. Therefore, it is difficult to measure risks embedded in Chinese stock markets. Further, how to use options date to construct implied skewness and how to employ implied skewness term structure to guide investment and risk management are very important issues when stock index options will begin trade in the future. In this project, we try to fill these gaps by studying iShares Trust FTSE/Xinhua China 25 Index Fund (NYSE: FXI) and its options. We construct implied skewness term structrue by using FXI options and investigate its relationship between FXI and Chinese stock index futures.

自从中国金融期货交易所于2010年4月16日起正式上市交易沪深300股指期货合约以来，我国的股指期货已经健康运行近3年。然而，股指期权还未正式推出，如何衡量我国股票市场的风险程度还有一定难度。进一步地，股指期权推出以后，如何利用期权构建我国的隐含偏度指数以及如何借助不同期限的隐含偏度来指导投资策略和对未来短期、中期和长期的风险进行有效的预警都是亟待解决的重要问题。本课题试图利用新华富时中国25指数基金（iShares Trust FTSE/Xinhua China 25 Index Fund, NYSE: FXI）及其期权的数据来构造中国股票市场的隐含偏度指数，分析隐含偏度与指数基金之间的关系，并用隐含偏度为指标来选择投资机会和进行风险管理，进而从理论和实证两个角度回答以上迫切需要解决的问题。

对相关的几个主题进行了分析：（1）构建了隐含偏度指数，并用来预测我国股市的收益，实证分析发现偏度指数具有较好的显著性和预测能力，表明了偏度指数作为衡量股市风险的重要性；（2）通过对美国标普500指数期权市场远期方差在样本内和样本外的分析，发现远期方差对预期收益有预测作用；（3）利用国际石油市场的波动率指标（OVX）对我国股票市场进行分析，发现OVX具有显著的负向影响，特别是在2008年金融危机之后，说明了国际石油市场的重要性；（4）通过对我国可转债市场数据的详细分析，发现随机波动模型比跳跃扩散模型能更好地拟合市场价格降低定价误差；（5）利用我国股票市场和各行业1997年至2013年的收益数据，发现了显著的“五月卖出”效应，即11月至4月这6个月的收益比5月至10月的收益要高；（6）美国期权市场的隐含波动率能提高我国白银期货市场波动率的预测效果；（7）隐含波动率和跳跃都是预测未来黄金期货波动率的重要因素，因此，中国的投资者应该重视美国市场的信息。