资产折价销售与流动性风险传染：基于银行间一致性行动的实验研究

The concerted actions taken by banks, including liquidity hoarding and asset fire sale, to deal with a liquidity shock is the key reason to cause a positive feedback of liquidity risk contagion. With a small default, asset fire sale may happen and come with a positive feedback, result in systemic risk. This is very common and similar among interbank markets all over the word. Therefore, how to recognize steps of risk contagion and to choose different intervention to block off the spread is one of the central issues which are the government and academics really focus on. The previous studies have been made theoretical, empirical analysis and simulation based on network structures. However, all these studies cannot illustrate the behavioral characteristics of banks defusing risk. To answer the questions above, an interbank market has been designed in laboratory by controlling different parameters of liquidity shock. To draw the price curves of asset fire-sales under different level and structures of liquidity shock condition, and to examine the dynamic of the price curve of fire-sale; To explore the balance condition and trigger mechanism of inter-bank markets by comparing the central bank’s different interventions: liquidity injecting or direct intervention in assert market. A final end results will be achieved on how to make efficiency and clear measures of interventions and bunch of operational and much more specific advices under perspective of regulation will be arrived.

银行间采取一致性应对策略（流动性贮存与资产折价销售）是导致流动性风险传染正反馈出现的根本原因。一个小规模的违约叠加，可能引发资产折价销售，进而诱发传染正反馈，演变成系统性风险。就此而言，世界范围内的银行业具有高度相似性。因此，如何从银行间一致性行动的角度识别风险传染阶段，判断在不同条件下央行应采取何种干预手段以阻断风险传染，是目前学术界和监管层关注的焦点。已有文献侧重从网络结构角度进行理论、模拟和实证分析，但无法从行为决策的角度揭示银行应对风险行动的本质特征。鉴于此，本项目基于实验室实验，通过构建银行间市场，侧重研究银行风险应对策略选择；通过设计不同的流动性冲击条件，针对银行间一致性行动下资产折价销售所导致的风险传染，重点刻画资产折价销售价格曲线形态，揭示资产折价销售对风险传染正反馈形成的作用机理；对比分析央行不同干预手段的效率；尝试性地给出央行干预手段选择的可量化依据，并提出具体建议。

流动性冲击具有高度不确定性和传染性，叠加银行间一致性应对策略（流动性贮存与资产折价抛售），极易演变为大规模的系统性风险。本项目尝试性地通过构建实验室实验和实证模型，刻画了微观主体行为决策机制，重点针对银行间一致性行动与资产折价销售所引发的风险传染问题以及央行政策干预手段的有效性进行了研究。.具体的，本项目研究重点检验了：在流动性冲击引起的风险演变过程中，资产折价销售曲线的主要影响因素和一般形态，分析资产折价抛售行为在风险演化中的关键作用。进一步，研究资产折价抛售与银行间债务违约作为两种传染机制对银行间风险传染的影响，并考虑了银行可能存在的风险点（不良资产）对银行间风险传染的作用。以这些研究问题为基础，探讨了不良资产核销与逆周期资本缓冲以及两种政策手段的共同作用在阻断风险扩散方面的效果。.针对上述问题，分别进行了多设计、多局对比的协调博弈和政策模拟实验，并结合实证方法加以分析和检验。通过研究发现：首先，在流动性冲击与资产折价抛售这一风险传染路径中，一致性的流动性贮存策略是加剧资产折价销售与流动性传染的关键。其次，无论在同质化还是异质化银行系统，资产折价抛售与银行间债务违约两种传染机制叠加造成的风险传染效应均大于单一机制。在资本监管约束下，不良资产会造成流动性问题并导致风险扩散和传染，甚至引发系统性风险。最后，针对风险阻断政策研究，发现相较于不良资产核销与逆周期资本缓冲政策，不良资产核销与逆周期资本缓冲的政策组合在阻断风险扩散和传染方面的效果最为明显。.本研究构建了关于“政策、行为与市场表现”三者间作用关系与影响机制的理论模型，从微观主体行为决策角度为理解和剖析风险演化传染过程提供了新视角。同时采用计算机模拟与政策实验（实验室实验）方法，提出并检验风险阻断政策的适用性和有效性，对中国银行业流动性风险宏观审慎监管改革与央行干预政策储备提供参考，具有较高的理论意义与现实价值。