创始家族对上市公司价值影响机理研究

创始家族上市公司是民营上市公司的重要组成部分。创业板启动以来，其数量迅速增多，创业板创始家族公司受到市场热捧。国内研究多是从转型经济特点出发，发现民营上市公司存在较严重的代理问题，现有研究较难解释我国民营经济蓬勃发展的经验事实。本课题试图说明创始家族的特殊影响是促使民营企业价值提升的重要引擎，并挖掘其影响机理。本课题研究极具学术价值和实践意义。.本课题拟运用公司治理理论、家族企业理论和声誉理论，建立创始家族对上市公司价值影响机理研究的分析框架。在长期经营、投资风险不可分散与注重声誉假设基础上，本课题认为，创始家族通过降低融资成本和改善企业自由现金流量两种途径提升公司价值。其中，创始家族长期经营与注重声誉减少了代理问题，投资风险不可分散降低了企业财务风险，长期控制使企业与权益持有人的交易成本稳定降低，企业因此获得更低的融资成本。创始家族还通过长期投资与监督优势提升了公司自由现金流。

创始家族上市公司是民营上市公司的重要组成部分。近年来，以创始家族公司为主体的创业板受到市场热捧。创始家族上市公司由于其发展迅速、产权主体明晰、控制方式多样化以及家族参与经营管理等特点，引起了国内外学者的浓厚兴趣。截至目前，关于创始家族控制如何影响上市公司价值，尚未得到一致的研究结论。.　　本课题认为，控制上市公司的创始家族具有长期经营、投资风险不可分散与注重声誉三大特点，这三大特点在转型经济环境下一定程度上能缓解代理问题，降低代理成本，降低企业的融资成本和投资风险，提升公司价值。本课题将上述研究主题分为以下五个方面：（1）创始家族股权性质对债务融资成本的影响；（2）创始家族股权性质对权益融资成本的影响；（3）创始家族股权性质对公司投资多元化的影响；（4）创始家族公司治理与公司的财务战略管理；（5）创始家族的金字塔控制方式与公司价值研究。. 我们使用逻辑推演、多元统计分析等定性与定量相结合的方法对以上内容分别研究并综合提炼，主要研究发现包括：（1）相比非创始家族控制的家族公司，创始家族控制的上市公司具有更好的财务业绩，更低的财务杠杆，更低的投资多元化程度，创始家族的控制权与现金流量权也更高，两权分离程度更小。（2）创始家族公司具有更低的债务融资成本与权益融资成本，同时它会弱化两权分离程度对融资成本的影响。（3）创始家族公司中，投资多元化引发的代理成本相对较低，对上市公司价值的负面影响相对较小。（4）转型经济环境下，政治关系在给创始家族公司带来资源和订单的同时，也会导致预算约束软化和企业过度投资。.　　围绕以上主要研究发现，本课题出版专著2部，包括与企业集团财务总监共同编写案例1本和待出版博士后论文，发表EI论文检索1篇，ISTP论文检索1篇；CSSCI论文2篇；核心期刊论文5篇，论文获得中国总会计师协会2010年优秀论文一等奖，浙江省会计学会2013年优秀论文一等奖，培养已毕业硕士研究生7名，在读硕士研究生4名。项目负责人裘益政于2013年入选财政部全国会计领军（后备）人才（学术类）计划。.　　本课题的科学意义在于：（1）运用公司治理-财务行为-公司价值的分析框架，提供了创始家族影响上市公司价值的系统性经验证据；（2）提出并解释了在我国特有制度环境下，创始家族对上市公司价值的特殊影响；（3）研究结论为利益相关者评估创始家族公司价值提供参考。