流动性不充分市场环境下基于价格冲击成本的动态投资组合选择研究

As an important attribute of the securities market, liquidity is the vitality of the securities market. In the market with sufficient liquidity, the free conversion between assets and real purchasing power can be realized without any cost. As one of the assumptions of classical financial theory, this assumption is challenged by the market anomalies. With the development of institutional investors, the competition between them becomes fiercer. The effective control of price impact cost is more and more important to institutional investors. What are the impacts of the price impact cost on the portfolio selection strategies? It is an increasingly urgent issue to solve the problem. The project will combine econometrics, agent-based computational finance and stochastic programming methods to study the dynamic portfolio selection problem with price impact cost. First, the project will study the cross-impact model for portfolio, and then develop the order submission strategy to minimize the price impact cost, and evaluate the effect of the relevant strategy to provide realistic support for the study of portfolio selection problem. Finally, a dynamic portfolio selection problem with price impact cost will be studied in order to expand the portfolio selection theory.

流动性作为证券市场的重要属性，是证券市场的生命力所在。流动性充分的市场中，资产和现实购买力之间可以实现自由转化，投资者无需支付任何成本，该假设作为经典金融理论的假设之一，在市场异常现象不断出现的今天受到强有力的挑战。在机构投资者蓬勃发展，价值挖掘成本越来越高的今天，对价格冲击成本的有效控制成为投资者获取竞争优势的重要砝码之一。怎样提出更加具有现实解释力以及理论指导力的投资组合优化理论？这是我们亟需解决的问题。本项目将结合金融计量、计算实验金融及随机优化方法，研究基于价格冲击成本的动态投资组合选择问题。首先，本项目将研究投资组合价格的交叉冲击模型；进而构建最小化价格冲击成本的订单提交策略，对相关策略的执行效果进行检验，为投资组合选择问题的研究提供现实支撑；最后，将价格冲击成本纳入投资组合选择的理论框架中，以期给出更具解释力的投资组合选择理论模型，拓展投资组合优化模型。

本项目结合我国证券市场流动性不充分的环境以及算法交易实践，主要研究了订单的价格冲击成本、大额订单拆分策略、考虑价格冲击成本的投资组合选择等一系列问题。本项目构建投资组合选择策略时涉及的冲击不仅指订单对自身股票价格的冲击，还包括对其他股票价格的冲击；不仅考虑了买单（卖单）对于最优卖价（最优买价）的直接影响，也考虑买单（卖单）对最优买价（最优卖价）的间接影响。相应模型的构建为股票交易隐性交易成本的测算提供了模型和方法支撑，为投资者交易行为提供参考依据。在流动性不充分的市场环境中，由于订单对价格的冲击较大，高昂的隐性交易成本使得追求盈利的投资者对于降低价格冲击成本有着迫切的需求。本项目构建了投资者可以双向交易的最小化价格冲击成本大额订单拆分策略。并与VWAP等订单拆分策略进行对比，检验本项目构建的订单拆分策略有效性，分析了在特定的市场环境下价格操纵行为的可能性，为投资者以及监管层提供了决策依据。针对中国市场流动性不足的现实以及已有理论与现实的巨大差距，本项目将交易执行过程中产生的价格冲击成本纳入投资组合选择问题的理论框架中，构建了更具现实解释力的投资组合选择模型。对比不考虑价格冲击成本的投资组合选择策略，我们发现本项目的投资组合选择策略可以有效地增加投资收益。本项目的研究可以为投资者交易行为提供决策支持，拓展了投资组合选择理论。