管理层动机、语调管理与资本市场资源配置效率

The role of tone management on improving information environment and resource allocation efficiency of capital market is very important. Based on the context of Chinese economy, firstly, the project analyzes the tone management incentives of listed companies by using the theory of voluntary information disclosure; secondly, it explores the path and influence mechanic of tone management on asset pricing of capital market; finally, it studies the effect of tone management on information environment of capital market. The project’s results will enrich the research of tone management and expand the research of asset pricing efficiency and information environment of capital market. It also can provide the theory, empirical evidence and suggestions for government to lead reasonable tone management disclosure, prove information environment and resource allocation efficiency of capital market.

语调管理对改善信息环境，提高资本市场资源配置效率非常重要。本项目试图结合中国转轨期经济背景，首先借鉴自愿信息披露理论，理论分析和经验检验上市公司语调管理的动机；然后，从资产定价视角，探讨语调管理影响资本市场定价效率的路径和作用机制；最后，从信息环境视角，深入研究语调管理影响资本市场信息环境的路径和作用机制。本项目的研究预期将从理论上丰富语调管理、拓展资本市场定价效率和信息环境的研究，并为监管部门引导上市公司理性语调管理披露、改善资本市场信息环境、提高资源配置效率提供理论支持、经验证据和政策建议。

本项目结合中国转轨期制度背景，实证分析和检验了中国上市公司语调管理的动机与影响因素，以及语调管理在资本市场资源配置中的影响机理与作用路径。具体包括：第一，准确计量语调管理，结合印象管理和信息不对称等理论从资本市场交易视角分析了语调管理的动机。研究发现，管理层有增发动机时会发布比较积极的语调信息；处于较低市场化程度的企业，其管理层在公司融资前更有动机进行语调管理。进一步从管理层特征、管理层权力和宏观政策视角分析了语调管理的影响因素，结果发现较高的学历、较长的任期、较高的薪酬和较大的管理层权力更会披露比较积极的语调信息，同时宏观政策会影响微观投资者情绪。第二，基于语调管理动机，结合信息不对称等理论，从企业未来业绩预测和融资成本视角实证检验了语调管理信息通过定价功能对资本市场资源配置效率的影响。研究发现，管理层的净积极语调与企业未来业绩正相关，与企业权益资本成本负相关；在企业代理问题较弱、会计信息披露质量较高或语调管理动机较弱时，管理层语调信息在资本市场的资产定价功能更强。进一步从影响资产定价的因素视角分析了现金持有对企业资本结构动态调整和投资效率的影响，结果表明企业的现金流量和持有量会影响资本结构动态调整和投资效率。第三，从分析师预测、盈余管理和管理层业绩预告视角实证检验了语调管理通过信息环境对资本市场资源配置效率的影响。研究发现，当企业实施正（负）向盈余管理时，盈余管理与语调管理负（正）相关，语调管理影响了分析师预测的准确性和管理层业绩预告的准确性；分析师跟踪人数越多或市场化发展越高，可以缓解语调管理对信息环境的负向影响。. 本研究揭示了语调管理动机，深化了文本信息披露动机研究；从语调管理信息视角，解释了资本市场资产定价对资源配置效率的影响机制，拓展了定价效率的研究；从企业信息质量和分析师中介信息视角，揭示了上市公司语调管理影响资本市场资源配置效率的作用路径，丰富了信息质量的研究。研究结果为改善信息环境、保护投资者利益和提高资本市场资源配置效率提供了理论支持、经验证据和政策建议。