家族化管理模式的问题、经济后果与对策研究

Family firms have become one important component of Chinese economy. However, surveys show that most of family firms could only survive for seven or eight years, impeded by family-tie management of firms. Although removing family ties from management team is a common sense, it is very difficult to be realized in the real business. Using the sample of Chinese listed family firms, this project investigates the problems inherited in the family-tie management and economic consequences of it. Based on the findings, we further investigate mechanisms of reducing family-ties management which has strong policy implication. Specifically, we examine the following questions: (1) what are problems of family-tie management and how does family-tie management influences firms' information disclosure quality, investment efficiency and executive compensation contracts, etc. (2) whether the effect of family-tie management on firm value varies with the stages of family firms' development and characters of founders; (3) how does capital market react to family-tie management of family firms upon IPO; (4) what kind of mechanisms could remove family-ties from management of firms and encourage modernization, for which we study both investor protections and corporate governance mechanism. Overall, the findings of this project are highly valuable for market participants and governments to have a complete understanding of family firms and family-tie management, especially the channel that the management choice affects firm value. Meanwhile, the mechanisms analysis based on investor protection and corporate governance provides evidences which are very helpful for policy makers to promote modernization of family firms in China.

家族企业已经成为我国经济主体中一个重要组成部分，但调查显示大部分家族企业寿命不过七八年，家族化管理模式是限制企业持续发展的一个重要因素,"去家族化"是大势所趋但知易行难。本课题以中国上市家族企业为研究对象，通过大样本实证检验的方法系统分析家族化管理模式的问题、经济后果并寻求对策。课题从以下四个方面展开：（1）家族化管理模式的问题及其对企业信息披露质量、投资效率、高管薪酬契约等方面的影响；（2）家族化管理模式对企业价值的影响是否随企业所处发展阶段和创始人背景而变化；（3）资本市场如何看待家族企业的家族化管理模式；（4）哪些机制能够有效推动家族企业"去家族化"向现代企业平稳过渡，对此我们从投资者保护机制和公司治理机制两个维度分别展开分析。本课题的研究成果对市场投资者、监管机构全面看待家族企业具有相当高的参考价值，市场和公司两个层面的机制分析为政策制定者推动家族企业向现代企业转型提供了参考依据。

作为普遍存在的企业组织形态之一，家族企业在中国有着举足轻重的地位。家族企业的管理模式、公司治理问题一直受到政府监管部门以及市场投资者的关注。本课题通过大样本的实证检验系统的分析了我国家族企业管理模式及其对企业决策、绩效、公司价值等方面的影响，并在此基础上进一步探讨了影响家族企业的公司治理模式及其经济后果。我们发现中国家族企业中家族成员参与管理的普遍性很强，62%的企业至少雇佣了一名家族成员作为高管。家族式的管理模式对企业决策、融资结构、融资模式的影响显著，具体而言，家族化管理程度越高，企业的融资约束越大，特别是家族成员位居董事长与总经理的位置的企业。家族企业给与家族成员高管更高的薪酬，这种超额薪酬实际上是一种寻租行为的体现，因此导致公司未来业绩的下降，损害长期股东价值。股票市场对家族化管理程度的反应具体表现为上市过程中的IPO抑价程度随着家族化管理程度的提升而降低，但是企业的发行费用会相应提高。以银行为主体的债务融资市场，随着家族化管理程度的提升企业面临更大的债务融资困境。接下来，我们以全体上市公司为样本，考察相比其他公司而言家族企业独特的代理问题如何影响公司治理机制对企业的影响。结果显示，薪酬委员会制度、内部资金配置以及会计信息披露质量提升对家族企业的影响均有别于国有企业。例如财务报表重述导致家族企业的债务融资水平显著降低，对国有企业却没有任何负面作用。最后，我们发现引入风险投资可以在一定程度上促进企业的“去家族化”。综上，课题研究成果对市场投资者、监管机构全面看待家族企业特别是家族企业的管理模式与代理问题具有相当高的参考价值。同时，资本市场角度和微观公司层面两类治理机制分析为政策制定者推动家族企业中小股东保护机制提供参考依据。在基金的资助下，我们发表了9篇论文，其中国内核心期刊发表9篇，国际SSCI索引期刊发表1篇。此外有2篇论文在审稿过程中，有2篇论文在进展中，将于近日投稿。