网络视角的投资行为演化、价格联动与市场稳定的关系研究

In the investor interaction's process its behavior changes and affects the market stability, the co-movements of asset price are also swaying it, such phenomena are widespreadly concerned in the financial community. Here we will disclose the relationship between the market stability and the co-movements of stock price by analyzing the evolution of stocks network topolopy for the Shanghai stock market. Specially, a order-driven model will be constructed,which incorporates three networks to discribe different interactions between investors: (1) for that between part individual investors, their intimate relation affects the communication between them, then influences their respective choice of fund company; (2) for that between individual investor and the fund company, company performance affects individual investor to choose the company, in turn individual investor's choice influence company's fund scale, then influence company performance; (3) for that between fund manager, the company performance affects manager's prestige, him prestige influence other managers' decision-making, further again affects company's achievement. After the model produces the price time series which has the same stylized facts as the real, we will repeate the experiment and study the evolution process of investment behaviors. At last we will investigate how the investment behaviors influence the stability of the stock market. Such results obtained in the future will promote the development of the experimental finance.

投资者相互作用的过程中其行为发生变化并影响市场的稳定性，个股波动与资产价格联动也影响市场的稳定性，这些都是金融界关注的的热点问题。本研究不仅从股票网络拓扑演化过程中揭示资产价格联动与市场稳定性之间的关系，更是采用演化网络描述投资者之间的相互作用：（1）部分个人投资者之间，其亲密关系影响他们之间的信息交流，进而影响各自关于基金公司的选择；（2）个人投资者和基金公司之间，公司业绩影响个人投资者去选择公司，反过来个人投资者的选择影响公司经理管理的基金规模，进而影响公司业绩；（3）基金经理之间，各经理所属公司的业绩影响其声誉，其声誉又相互影响各自的决策，进一步再影响公司的业绩。建立能体现投资者相互作用差异性的订单驱动的市场模型，当产生吻合真实收益特征的价格序列时，求取相应的参数空间，并反复实验，研究投资者行为随其相互作用变化的演化过程，揭示投资者行为对证券市场稳定性的影响，以促进金融学的发展。

金融市场隐含着金融危机和投资商机，事关国家经济安全和社会稳定。市场中投资者行为演化、资产价格联动直接造成市场价格起伏波动乃至市场不稳定，因而受到越来越多的关注。. 从投资者相互作用的角度分析其行为演化以及从信息传递角度分析资产价格联动对于理解价格波动的市场机理、设计好的投资策略、制定正确的政策、控制系统风险等研究具有重要意义。项目组完成了项目申请书中设定的订单驱动市场模型的建立、投资行为演化与价格波动的关系分析、资产价格关联关系演化特征分析、行业板块联动与危机传染研究等方面的目标，取得的代表性成果如下：① 建立订单驱动的中国股市模型，在模型上发现：基本面投资者率先觉察市场价格偏离其价值并积极参与市场交易，他们的活跃促使动量交易者和反转交易者积极参与交易，且动量交易者和反转交易者相互促进对方的交易活跃度，后者越来越活跃时，大价格波动爆发的概率越高。② 在次贷危机爆发前后，各地市场的股票关联结构均存在“紧凑-松散-紧凑”的演变过程，最大生成树网络呈现由“星形”到“链状”再变为“星形”的演变过程。③ 在次贷危机全面爆发时期，美国行业板块间的信息流动强度达到了峰值。危机是从一个行业传染到与其高度相关的其他行业的，正因为如此，美国金融业才将非日常消费、能源、工业及原材料行业拖入泥潭，后者之间不仅相互感染，且进一步感染公共事业、医疗保健、日常生活消费和电信业，进而导致危机全面爆发。④ 改革开放前后，国内27个区域间的经济信息流动存在着显著区别，有影响力区域也产生了变迁，如在长江三角洲地带，江苏和上海的崛起使得长三角由改革开放前浙江的一枝独秀变为改革开放后江苏、上海和浙江的三足鼎立，它们共同成为信息主导区域；在泛珠江三角洲地带，信息主导区域在改革开放后已延伸至贵州。 ⑤ 危机改变了全球市场的均衡关系，如欧债危机之前美国股市在全球具有绝对领导力，其后它的影响力明显减弱，中国股市却在次贷危机及欧债危机时期与越来越多的市场存在协整关系，其影响力明显上升。. 项目组在发表论文质量、获奖等方面也超过了项目预期，如发表11篇SCI收录论文，超过原定的3-5篇的目标，项目研究成果获得江苏省第十三届哲学社会科学优秀成果二等奖，项目负责人杨春霞被确立为江苏高校“青蓝工程”科技创新团队带头人，项目培养的研究生有2人次获得国家优秀研究生奖学金资助、1篇论文被评为江苏省优秀硕士学位论文。