独立董事选聘、提名人偏好与公司治理效应

The impact of the independent directors appointment on the corporate governance effect has always been one of the core topics in the research of corporate governance system. Although few researchers have discovered that the role of independent directors is subject to the appointment of managers or controlling shareholders, there is little empirical evidence to analyze the relationship between the independent director appointment and the corporate governance effect from the perspectives of different nominator motivations and preferences. This project is based on the special institutional background of the listed companies in China, with the implementation of "Guidance Opinions" and the announcement of "Independent Director Nominator Statement" as the breakthrough point to study the appointment motivations of different types of nominators (board, managers, controlling shareholders and non-controlling shareholders) and the preferences for the independence and supervision ability of the independent directors, further to evaluate the influence of the preference difference on the corporate governance effect. On this basis, this project analyzes the impact of the ownership nature of ultimate controller on the governance effect of independent directors who are appointmented by different nominators. The research of this project clarify the impact mechanism and results of the independent directors appointment on the corporate governance effect, expand the research of independent directors appointment, deepen the understanding of the agency theory, resource dependent theory and signaling theory in china, and is practically for the listed companies to optimize the board structure, for minority investors to protect their own interests and for the regulators to formulate and improve the policy of independent directors appointment to provide theoretical support and empirical evidence.

独立董事选聘对公司治理效应的影响一直是公司治理机制研究的核心话题之一。尽管少量学者发现独立董事治理作用受制于经理人或控股股东，但鲜有运用经验证据从不同提名人选聘动机和偏好视角解释独立董事选聘与公司治理效应之间的关系。本项目立足我国上市公司特殊的制度背景，以《指导意见》的实施和《独董提名人声明》的公告为切入点，研究不同提名人（董事会、经理人、控股股东、非控股股东）的选聘动机以及对独立董事独立性和监督能力的偏好，进而评估偏好差异对公司内外部治理效应的影响。在此基础上，分析产权特征对受聘于不同提名主体的独立董事治理效应的影响。本项目的研究从理论上厘清了独董选聘对公司治理效应的影响机理及结果，拓展了独董选聘的研究范畴，阐释了代理理论、资源支持理论和信号传递理论在我国的运用；在实践上为上市公司优化董事会结构、为中小投资者保护自身权益以及为监管部门制定和改进独董选聘政策提供了理论支持和经验证据。

独立董事选聘是公司治理研究的核心话题之一，本报告通过建立独立董事行为与其提名人动机之间的直接联系，利用经验数据系统的考察相对于董事会（提名委员会）提名，个体股东提名独立董事的动机及效果。研究结果发现：相对于董事会（提名委员会）提名，个体股东提名具有正反两方面的动机，一方面源于对经理人自利的监督动机，另一方面源于与实际控制人合谋或无为的自利动机，且第一大股东及其一致行动人和非第一大股东提名动机相似。制衡的股权结构、累积投票制有利于个体股东，特别是非第一大股东提名独立董事以监督经理人自利和实际控制人控制权私有收益；国有企业中的股东，特别是非第一大股东发挥监督经理人自利的动机和能力受限，而第一大股东及其一致行动人对实际控制人控制权私有收益的敏感性更强。从效果来看，个体股东提名、第一大股东及其一致行动人提名、非第一大股东提名均能降低经理人代理成本，但却提高了大股东代理成本；个体股东提名提高了公司价值，并且是通过降低经理人代理成本实现的；非第一大股东提名提高了公司投资效率，特别是降低了过度投资，且能通过提高资源配置效率、降低盈余管理程度、提高会计信息稳健性、影响独董投票结果来增加公司价值。本项目研究过程中，积极吸纳所指导研究生参与，在项目负责人统筹分工下获取了研究的关键数据：手工摘录和整理了深圳、上海两个交易所发布的《独立董事提名人声明》，以建立独立董事提名人数据库。从理论层面看，本项目从独立董事选聘过程之源头研究独立董事的治理效应，厘清了独立董事选聘对公司治理效应的影响机理；从董事会提名、第一大股东提名和非第一大股东提名三个方面全面审视独立董事治理效应的影响机理和结果，拓宽了独立董事选聘的研究范畴。从实践层面看，本项目研究结论为上市公司优化董事会结构、为中小投资者通过选聘独立董事来保护自身权益、为监管部门制定和改进关于独立董事选聘的相关政策提供决策支持。