投资者保护与资本市场资源配置研究- - - - 基于企业融资的微观视角

投资者保护是资本市场发展的关键因素，如果投资者利益无法得到保障，资本市场交易就会萎缩，进而导致其资源配置功能丧失。但近年来越来越多的研究发现，不仅宏观层面的法律体系会影响投资者利益保护水平，证券市场监管、地方政府治理以及公司层面的治理机制等都是影响投资者保护的重要因素。本项目拟对投资者保护内涵进行拓展，以企业融资为切入点，结合中国的制度背景，动态考察公司层面投资者保护水平的改善是否有利于提高资本市场资源配置效率。具体而言，我们试图回答：如何公司层面的投资者保护水平存在差异，那么，企业投资者保护水平的提高是否会增强其融资能力、降低其融资成本以及改变其股权融资偏好呢？构成投资者保护综合指数的四个不同方面分别对企业融资能力、融资成本以及融资渠道选择产生何种影响？本项目研究将丰富投资者保护的内涵，为投资者保护影响资源配置提供新证据，为证券监管部门制定旨在改善资本市场资源配置效率的政策提供决策借鉴。

投资者保护是资本市场发展的关键因素，如果投资者利益无法得到保障，资本市场交易就会萎缩，进而导致其资源配置功能丧失。但近年来越来越多的研究发现，不仅宏观层面的法律体系会影响投资者利益保护水平，证券市场监管、地方政府治理以及公司层面的治理机制等都是影响投资者保护的重要因素。本项目对投资者保护内涵进行拓展，以企业融资为切入点，结合中国的制度背景，动态考察公司层面投资者保护水平的改善是否有利于提高资本市场资源配置效率。具体而言，我们试图回答：如何公司层面的投资者保护水平存在差异，那么，企业投资者保护水平的提高是否会增强其融资能力、降低其融资成本？依据项目最初的研究设计，经过本项目组成员的努力，我们共出版著作2部，发表论文11篇，并有一些工作论文，具体研究结论如下：第一、梳理了投资者保护内涵并提出投资者保护分析框架。我们认为投资者保护是由国家法律、证券市场监管机构、地方政府、中介组织以及公司共同构建的藉以防止外部投资者权利被公司内部人侵占的一系列制度安排；第二、构建了中国上市上市公司投资者保护指数。第三、投资者保护对资源配置的影响。我们发现，企业投资者保护程度与其融资能力之间呈正相关关系。在投资者保护越差的企业中，获得银行的信贷资金越困难，信贷资金的成本更高。第四、投资者保护机制有效性的其他研究。好的公司治理机制的存在可以减轻信息的负面传染效应。监管当局对违规公司查处的信息披露监管产生了显著的外部性，并且这种外部性与会计信息质量显著正相关。内部控制的实施约束了经理人的自利行为, 从而有助于提升公司的业绩。公司章程中董事会投资权限的设置会影响企业的投资效率。地方政府为了实现政治目标会增加辖区内公司IPO之后的政策性负担。我们认为，本项目的研究拓展了投资者保护的内涵，构建的投资者保护指数使投资者保护的研究可以细化到公司层面，并避免了以往研究仅限于截面研究的局限，提升投资者保护水平可以优化资本市场的资源配置效率。