衍生品市场隐含的投资者情绪：提取、分析与应用

The measurement of investor sentiment has great significances in both research and practice. The implied investor sentiment extracted from financial derivatives markets is better than those used currently in the perspectives of instantaneity, forward looking, accuracy and reasonability. Our research will concentrate on the following aspects. Theoretically, we will establish a generalized asset pricing model which contains investor sentiment and has access to market data based on the framework of stochastic discount factor. Empirically, we will extract implied investor sentiment from multiple derivatives markets and get a sentiment index which represents the whole market level. In practical applications, we will focus on the comparison, refining, interpretation and application of the sentiment index. Compared with both domestic and foreign studies, we not only expand the theoretical research of investor sentiment and give new models, but also provide new ideas for investor sentiment proxies. We will provide some supports on the research, application and management of investor sentiment, too. This project will be at the forefront in both domestic and foreign studies and has important theoretical value and practical significance.

投资者情绪的度量在学术研究与实务投资中皆有重要意义。从衍生品市场中提取的隐含投资者情绪在即时性、前瞻性、真实性、合理性等方面均将优于目前广泛使用的投资者情绪代理指标。本课题的研究致力于：在理论上，实现在随机贴现因子分析框架基础上，构建一个既包含情绪信息又可以与市场数据对接的一般化资产定价模型；在实证上，实现从多个衍生品市场中提取隐含的情绪信息，并形成能够综合代表市场情绪的指数；在实际应用上，对市场综合情绪指数的比较、提炼、解读与应用进行深入的研究。与国内外研究相比，本课题既能够拓展投资者情绪领域的理论研究、提出创新模型，又将为投资者情绪代理变量的选择提供新思路，为投资者情绪的研究、运用与管理提供支持。本课题的研究在国内外均将处于前沿地位，具有重要的理论价值和实际意义。

投资者情绪是行为金融学重要的研究领域之一，是影响金融资产价格的系统性风险（如De Long et al., 1990等）。本课题致力于从多个金融市场的衍生品价格中提取隐含的情绪信息，并形成能够综合代表市场情绪的指数，为投资者情绪的研究、运用与管理提供支持。.本课题主要研究内容有：在理论上，实现在随机贴现因子分析框架基础上，构建一个既包含情绪信息又可以与市场数据对接的一般化资产定价模型；在实证上，实现从多个金融市场的衍生品价格中提取隐含的情绪信息，并形成能够综合代表市场情绪的指数；在实际应用上，对情绪指数的比较、提炼、解读与应用。.本课题的研究内容主要涵盖以下3个部分：.①在随机贴现因子分析框架基础上，构建一个既包含情绪信息又可以与市场数据对接的一般化资产定价模型.②提取衍生品价格中隐含的情绪信息.③市场情绪指数的比较、提炼、解读与运用.本课题的重要结果有：.第一，本课题通过构建离散时间的两期一般均衡模型，同时纳入现货与期权两种可交易资产，设定面临对应交易限制与市场准入门槛的不同代表性投资者，通过一般均衡模型分析证实了PCP偏离的正负及大小变化是由投资者的异质信念引起的。.第二，50ETF期权的PCP偏离长期存在于中国市场中，以正值为主，反映出在中国市场中散户长期相对较为乐观，且当散户乐观时，其非理性程度可能非常之大。.第三，PCP偏离的差分值对股票收益率具有较强的预测能力。.第四， PCP偏离值具有横截面上的定价能力。.本课题的科学意义主要体现在：.从金融衍生品价格中提取隐含情绪信息，是经典金融学与行为金融学的一次交叉与融合，是衍生品定价、隐含信息提取的相关各种方法与技术的一次整体运用，是针对投资者情绪的度量进行的更有经济内涵、更高精度、更具应用性的研究，为投资者情绪代理变量的选择提供了创新性的思路，是投资者情绪研究的一个新突破。 本课题不依赖效用函数的形式，构建了一个一般化资产定价模型，既包含情绪信息又可以与市场数据对接。